太平洋证券-坚朗五金-002791-由简入繁难，由繁入简易-210820

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报告摘要建筑五金龙头，战略定位清晰。

公司定位于建筑配套件集成供应商，在巩固传统门窗五金和点支承配件的基础上，扩大智能家居等产品。

随着渠道下沉结束和集约化模式推进，近两年公司收入和利润增速加快。

2021年H1公司归母净利润3.79亿元，同比增长64%。

五金行业市场空间大，集中度加速提升。

建筑五金产品众多，市场空间超过千亿元。

在全屋装修、地产集中度提升、竣工加速修复、存量房改造的带动下，行业集中度有望进一步提升。

公司作为行业龙头，在门窗五金、点之承玻璃幕墙构配件、智能门锁市场的市占率仅为6%、6%、3%，龙头有望充分受益于集中度提升。

渠道下沉结束，销售费用率回落。

公司下游客户为建筑施工单位，B端客户对产品和服务的要求高于C端。

公司选择了最繁杂的直销模式，形成了除西藏外的全国化布局。

随着渠道布局的完成，销售费用率从2019年开始下降，费用率的下降使得利润增长更具持续性。

信息系统建设，整合上下游。

公司信息系统建设从2005年开始，建立了以客户需求为导向，并解决行业中高离散、品类众多等问题的平台。

借助于云采平台，可以实现标品线上下单，提高人均产值。

对标海外企业，人均创收有望增长。

2020年公司销售人工创收126万元，仅为伍尔特的一半。

公司在壁垒低的五金行业构建了自身的护城河，随着战略推进，人均创收仍有增长空间。

投资建议与估值：预计公司2021-2023年EPS3.72/5.45/7.67元，对应PE52/35/25倍。

由于公司处于快速成长期，我们采用PEG估值法，参考可比公司2022年平均PEG1.04和公司利润复合增速44%，给予公司目标价251.54元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：地产和基建投资下行；回款风险；电力紧张；疫情反复。