安信证券-烽火通信-600498-5G与ICT共建向上合力，“光通信专家”成长可期-180724

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        ■光通信专家逐步向ICT  转型，业务结构持续优化升级：公司是我国“光通信专家”，光通信设备和光纤光缆业务占比分别高达63%和26%，光通信设备市场地位在国内仅次于华为和中兴通讯，光纤光缆在三大运营商历年集采中也保持前五的市场份额。2015  年以来，公司加速ICT转型步伐，目前以云计算和网络安全服务为主的数据网络业务占比超过10%，业务结构进一步优化。
        ■光设备市场持续高景气，公司技术积累深厚：5G  商用渐行渐近，传输网建设将成为光设备市场的主要增长力。同时，互联网数据流量持续高增长导致传输网扩容压力长期存在。根据Ovum  预测，2016~2020年100G  及以上光设备市场规模年平均复合增长率分别为6%和33%，到2020  年市场规模分别达到690  亿美元和220  亿美元。在接入层，根据Ovum  预测，2017~2021  年全球10G  PON  市场间将以21%的年平均复合增长率持续增长，到2021  年达到24  亿美元。公司光设备产品兼具较高的全球市场份额和竞争实力。根据Ovum  2016  的统计，公司光设备的全球市场份额维持在第五左右。同时，公司布局芯片研发，10GPON  系列设备已规模采用自研芯片，100G  PON  已成功开发原型机。光设备市场整体景气，公司受益确定性强。
        ■光纤光缆需求连年提升，看好公司棒-纤-缆一体化结构：5G  基站新增中传回路需求，光纤光缆需求或将继续维持景气。此前，商务部面向日、美光棒厂商继续征收反倾销税，有望延续到2023  年，导致光棒紧缺供应状态延续。公司是国内拥有光棒-光纤-光缆一体化技术链条的少数厂商之一，在三大运营商集采中的中标份额长期稳定在前五。未来，公司光棒自给率有望逐步提高，进而提高毛利率水平。
        ■ICT  转型稳步推进，云计算和网络安全业务齐飞：云计算和大数据技术的广泛应用，给ICT  行业带来了发展动能。公司早在2015  年即发布FitCloud  云网一体化战略，聚焦云计算和网络安全业务。云计算方面，根据公司官网信息，其打造的湖北楚天云云服务项目是目前国内最大、华中地区首个基于OpenStack  开放技术架构省级政务云。网络安全方面，公司旗下全资子公司烽火星空是国内网络信息安全领域的龙头企业。依托领先的研发投入和技术创新能力，未来公司ICT  业务有望打开新的成长空间。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年~2020  年的营业收入分别为242.15亿元（+15%）、288.15  亿元（+19%）、348.67  亿元（+21%），归属上市公司股东的净利润分别为9.56  亿元（+16%）、11.54  亿元（+21%）、14.03亿元（+22%），对应EPS  分别为0.86  元、1.04  元、1.26  元，对应PE  分别为35  倍、29  倍、24  倍。考虑到外部贸易战扰动因素逐步缓解以及公司在未来5G  历史机遇下的领先产业地位，上调6  个月目标价至32.68元，维持“增持-A”投资评级。
        ■风险提示：5G  商用进程不及预期；网络信息安全发展不及预期；市场竞争加剧