太平洋证券-透景生命-300642-业务恢复明显，国内营销改革初见成效-210821

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le_Summary]事件：8月20日晚，透景生命发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入3.03亿元，同比增长157.93%；归母净利润0.75亿元，同比增长986.67%；扣非净利润0.63亿元，同比增长400.39%；经营活动现金净流量0.68亿元，同比增长765.86%单季度来看，2021年第二季度营业收入1.85亿元，同比增长108.26%；归母净利润0.52亿元，同比增长395.05%；扣非净利润0.42亿元，同比增长641.19%。

疫情影响逐渐减弱，业务恢复明显公司去年受新型冠状病毒肺炎疫情影响较大，业务增速放缓；随着疫情影响减弱，医院门诊量逐渐恢复，被抑制的检测需求得到补偿性增长。

分产品来看，试剂收入为2.54亿元，同比增长159.90%；仪器收入为0.47亿元，同比增长162.79%。

公司今年上半年销售情况基本恢复正常，实现各类仪器的装机（含销售）462台，为公司的产品收入不断提升打下基础。

盈利能力分析：公司销售毛利率同比提升7.54pct至67.23%，其中试剂产品毛利率同比提升8.69pct至79.45%，仪器产品毛利率同比下降0.28pct为17.86%。

期间费用率方面，销售费用率同比下降17.67pct至25.02%，主要原因系历史同期受新冠疫情影响较大，今年上半年基本消散，销售活动正常开展；管理费用率同比下降1.87pct至6.86%，恢复至疫情前的水平；研发费用率同比下降11.74pct至10.85%。

综合影响下，公司销售净利率同比提升31.99pct至24.67%。

国内营销改革初见成效，不断探索海外市场1）积极探索营销改革，产品市场占有率进一步提升：公司围绕管理层在2021年初制定的经营计划，在2020年度营销改革的基础上进一步加强营销能力建设，稳步扩张组织规模。

截止2021年6月，公司营销人员（包含市场推广人员等）扩增到230余人。

营销组织的结构调整和组织结构的扩张，为公司营业收入恢复快速增长奠定了基础，公司产品的市场占有率进一步提高，目前公司产品已覆盖国内31个省市，在国内1,300余家终端用户使用，其中三级医院占医院客户的73.01%，为公司主要的终端用户。

2）不断探索海外市场，多款产品获国外机构准入许可：公司不断探索海外市场，积极拓宽海外经销渠道，已与海外经销商建立稳固的合作关系，HPV、结直肠癌Septin9基因甲基化、新冠等多个领域产品获得CE准入资质或列入WHO应急使用清单，可直接在欧盟经济区、WHO成员国进行销售。

截止2021年6月，公司已在欧洲、中东、东南亚等多个国家、地区开展销售工作，实现海外营业收入0.22亿元，同比增长11,261.16%。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为6.86亿/8.31亿/10.07亿，同比增速分别为40%/21%/21%；归母净利润分别为2.29亿/2.76亿/3.31亿，分别增长90%/20%/20%；EPS分别为2.52/3.03/3.63，按照2021年8月20日收盘价对应2021年22倍PE。

维持“买入”评级。

风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。