中泰证券-长海股份-300196-21H1业绩高增，产能扩张全面提速-210821

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事件：8月20日长海股份发布2021年半年报，报告期内，公司实现营收11.78亿元，同比+30.1%；归母净利2.60亿元，同比+109.6%；扣非归母净利2.26亿元，同比+94.6%。

单二季度实现营收6.24亿元，同比+22.4%；归母净利1.54亿元，同比+126.5%，扣非归母净利1.25亿元，同比+95.3%。

点评：收入端：单二季度营收6.24亿元，同比+22.4%，各主营产品营收均实现快速增长，且自20Q4以来连续第三个季度保持营收正增长。

主要由于20年下半年以来玻纤行业高景气，国内外玻璃纤维及制品市场需求旺盛，产品销售量价齐升，生产效率显著提升等因素共同导致。

分产品看，21H1公司玻璃纤维及制品、化工制品、玻璃钢制品及气体分别实现营收7.98亿、3.31亿、0.47亿、0.03亿元，同比+30.4%、+27.7%、+38.6%、+114.6%，营收占比分别为67.7%、28.1%、4.0%、0.2%，同比+0.18pct、-0.52pct、+0.24pct、+0.09pct。

利润端：单二季度归母净利1.54亿元，同比+126.5%，扣非归母净利1.25亿元，同比+95.3%，盈利水平延续20Q4以来的快速增长态势，且创历史单季度新高。

2021H1综合毛利率为33.4%，同比+3.7pct。

分产品看，玻璃纤维及制品、化工制品、玻璃钢制品及气体毛利率分别为38.8%、21.6%、24.6%、19.2%，同比+7.36pct、-4.58pct、-3.61pct、+112.66pct（去年同期亏损）。

费用方面，上半年公司期间费用率为10.5%，同比-3.20pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为2.7%、7.5%、0.3%，同比-3.30pct、-1.50pct、+1.61pct。

非经常性损益方面，上半年固定资产处置收益2877万元，主要由于公司为进一步提高资产运营效率，充分盘活存量资产，择机出售部分闲置贵金属铑粉。

现金流：21H1公司经营现金流净额为2.98亿，去年同期1.44亿，19年同期1.08亿。

经营性现金流快速增加主要由于销售商品收款增加所导致。

上半年公司营业收入现金比0.83，上年同期0.85，19年同期为0.72。

净现比为1.15，上年同期1.16，19年同期为0.74，经营效率和质量整体保持向上态势。

未来看点：玻纤行业景气延续，公司上游延伸降成本，下游扩张拓需求，全产业链布局思路清晰。

公司将利用负债率低、资金优势，以及制品领域的优势，扩大市场份额、提升浸润剂配套水平，整体竞争力将会逐步提升。

我们判断行业仍处于紧平衡状态，玻纤需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性，需求有较大增长空间。

公司抓住行业景气周期，积极扩产以抢占市场：1）公司现有玻纤纱产能20万吨，目前公司募投项目10万吨玻纤池窑尚在建设中，募投项目达产后将在现有20万吨玻璃纤维及制品产能的基础上新增50%的产能。

5月公司发布60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地规划公告，一期、二期年产能各30万吨，2024年、2026年各新增30万吨产能，产能有望实现较大幅度增长。

2）公司薄毡项目建成后将形成年产10亿O产能。

新建5条薄毡线现已完成一条生产线的扩产并实现产能利用预期，第二条线尚在安装调试中。

该项目建成后，将进一步消化公司生产的玻纤纱，巩固公司在薄毡产品上的市场份额，提升公司在该领域的市场影响力。

3）公司全资子公司天马集团对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线进行技改扩建，目前尚处于调试中，该项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力，能够最大限度地减少污染物的排放，提高资源的利用率，满足日益严格的环保政策的要求；将有利于公司把高性能不饱和聚酯树脂的技术优势转化为产品优势、市场优势，提高产品的市场竞争力，扩大市场份额，提高制品原料自给率，形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局。

盈利和估值均有提升空间：21年行业景气延续，公司制品业务稳步发展，原纱成本具备较强竞争力，复材延伸拓需求，全产业链布局思路清晰，有望实现量价齐升，业绩实现较快增长。

我们预计公司2021-2022年净利润约为5.7、6.7亿元，PE为14、12X，维持“增持”评级。

风险提示：玻纤制品及原纱需求大幅下降；玻纤原纱价格大幅下滑；热塑复材项目拓展低于预期；欧盟反倾销影响公司海外收入等。