西南证券-福能股份-600483-中短期看火电弹性，长期看风电成长-180724

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年度业绩快报，上半年营收38.4  亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润4.1  亿元，同比增长37.9%。
        上半年表现良好。2018  年H1  新增并表华润六枝电厂1-6  月营业收入8.9  亿元，公司权属燃煤及燃气电厂发电量同比增加，燃煤及燃气供电收入分别增加3.4亿元和1.7  亿元，以及上半年新增参股企业华润温州电力投资收益1.2  亿元等共同带动公司业绩增长。2018  年上半年相较于2017  年同期不存在出售所持有的太阳电缆股票获得投资净收益0.5  亿元（非经常性损益），实现扣非后归母净利润4.0  亿元，同比增长60.5%，业绩表现良好。
        火电盈利回升，业绩弹性体现。煤电方面，公司拥有鸿山热电100%股权、龙安热电65%股权、国电泉州23%股权和石狮热电46.67%股权，2017  年10  月公司以自有资金9.83  亿元收购华润温州20%股权和华润六枝51%股权，目前公司控股煤电装机容量255.6  万千瓦，权益装机容量276  万千瓦，供热能力1750吨/小时，供热和供电体量较大。受2017  年以来煤价上涨影响，公司煤电盈利能力处于底部，后续若煤价回落公司煤电弹性显著。气电方面，公司拥有晋江气电75%股权，控股装机152.8  万千瓦。2018  年6  月公司气电临时上网电价提升0.0523  元/千瓦时至0.5957  元/千瓦时（提升9.6%），用气价格相较于2017年均价下降了0.057  元/立方米至2.803  元/立方米，2018  年1  月1  日起执行。同时，公司2018  年度发电计划电量转让替代指标落地，晋江气电出让上网电量指标24.7  亿千瓦时，若全部出让，预计毛利约5.7  亿元。电价上调、气价下调、发电指标转让有望共同带动公司气电毛利率水平由2017  年的4.8%提升至10%以上，助力业绩反弹。
        风电持续投产带来长期业绩增长。福建省为风资源大省，不弃风不限电，2017年利用小时数2756  小时，位居全国首位。根据政策规划，福建省大力发展风电，“十三五”期间计划新增风电装机324  万千瓦（其中海风200  万千瓦），到2020年总规模达500  万千瓦，当前距离“十三五”目标仍有翻倍空间。目前，公司控股运营17  个陆上风电项目，参股运营1  个海上风电项目（持股比例35%），在运控股装机规模71.4  万千瓦，权益规模74.1  万千瓦，约占福建省风电装机规模的28%，位居福建省第一。公司风电运营主体福能新能源2017  年实现净利润4.6  亿元，同比增长37.3%，2014-2017  年净利润复合增长率达31.6%，发展势头强劲。目前，公司核准在建风电项目38.4  万千瓦（陆上风电18.4  万千瓦，海上风电20  万千瓦）；储备风电300  万千瓦（海上风电200  万千瓦，陆上风电100  万千瓦）。合计规模约为在运项目规模的4.6  倍，能够有力支撑业绩长期增长。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.72  元、0.84  元和0.99元，对应PE10X、9X  和8X。公司短期看火电盈利能力反弹，长期上风电业务持续增长，首次覆盖，给予2018  年13  倍估值，目标价9.36  元/股，“买入”评级。
        风险提示：煤价、气价波动风险，风电建设及运营或不及预期风险。