华创证券-【宏观快评】7月23日国务院常务会议点评：激发社会活力、加快对内对外开放才是扩内需调结构的有力支点-180724

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        事  项
        7月23日国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩大内需调结构促进实体经济发展。
        主要观点
        纠偏紧信用，稳信用的政策意图明晰，6月社融增速大概率会是年内低点
        上半年信用紧缩触发了部分民营企业和中小企业的流动性问题，偏离了结构性去杠杆的重点目标--地方政府和国有企业。特别是6月份社融增速创下了2003年12月以来的新低，跌至9.8%，击穿我们所测算的稳杠杆下限。近期银保监座谈会、央行投放MLF资金要求银行购买低等级信用债均是疏通货币政策传导机制、稳定信用增速的举措。展望下半年，理财细则指明公募可以投资非标，给予非标回表支持，并允许老产品投资新非标，这无疑将延缓非标压降速度，下半年信用债融资也有望企稳回暖。综合来看，下半年社融增速将小幅回升。
        设立国家融资担保基金出资是化解小微企业融资难困境的重大举措
        会议提出，努力实现每年新增支持15万家（次）小微企业和新增小微企业贷款1400亿元。信贷方面，要求把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位，引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。同时，鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。
        没有地方政府乘数效应配合的财政政策只能是有限积极
        理财新规的落地相当于给信用创造的一个车轮--金融机构上了润滑剂，改变上半年以来资管业务停摆的状态。但信用创造更为重要的另一车轮--地方政府在严控债务的约束下，加杠杆能力受到极大制约（粗略根据资本金估算，地方政府在基建领域的放杠杆能力可以达到10）。预计在对于地方政府隐性债务的清查摸底和认定完成之前，地方政府的信用创造能力仍处在冻结状态。积极空间难以突破下半年预算内2.5万亿赤字以及地方政府1万亿专项债，新增减税额度仅有650亿元。预计下半年基建增速将实现低位企稳、小幅回升。
        结构性去杠杆适度纠偏，而非全面转向
        前期紧信用、紧财政的紧缩政策正在适度纠偏，但结构性去杠杆的方向仍在，会议提出还是要坚决出清“僵尸企业”。具体的纠偏体现为：一是避免紧信用对中小民营企业的误伤；二是避免出现大面积基建烂尾工程，存量债务要能够借新还旧，符合条件的部分基建项目复工。本次国务院常务会议提出引导金融机构保障融资平台合理融资需求。上半年市场所担忧的融资平台流动性风险将得到极大缓解。
        激发社会活力、加快对内对外开放才是扩内需的有力支点
        会议提出调动民间投资积极性，在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。推进高水平对外开放，完善外商再投资鼓励政策，加快已签约外资项目落地。支持民营和外资企业独资或控股投资石化产业。我们认为短期宏观政策从“紧信用、紧财政”纠正为“稳信用、固财政”有利于缓解短期经济下行、应对外部不确定性，而加大对内对外的实质性开放、减税降费，激发民间投资活力才是长远之计。