招银国际-中国设备行业：谁是人民币汇价弱势的受惠者？-180724

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        短期受惠者：人民币贬值对中国设备行业总体而言属利好,  主要由于:  (1)  公司普遍于海外市场产生一定的收入,  而大部份的成本则以人民币计算,  (2)  公司拥有相当的应收账以及现金以包括美元、欧元及港元等货币结算。我们把7  家公司纳入统计并量化外币变化的影响,  主要分为两部份:  (1)  来自海外销售利润率上升的盈利贡献;  (2)  因外币折算所带来的净资产值上升。量化的主要假设是人民币(对主要货币)贬值5%,  并假设其他因素不变。我们的测算显示从损益表的角度而言兴达国际(1899  HK;  买入)将最受恵,  而从资产负债表而言（折算收益）则潍柴动力(2338  HK;  买入)最受惠。
        兴达国际(1899  HK;  买入;  目标价:  HK$3.37)  –  正面。兴达的直接海外销售占去年收入的23%,  我们相信未来海外收入将进一步提升,  主要由于公司正在泰国兴建新的生产基地。资产负债表方面,  公司去年底以美元计价的应收账和现金等值为10.7  亿元人民币。我们测算人民币每贬值5%,  公司盈利将上升20%,  而净资产值将上升1.2%。但值得注意的是,  兴达去年于美国的销售占比为4%,  这部份的销售有可能受到美国的潜在进口关税所影响。
        中国重汽  (3808  HK;  买入;  目标价:  HK$14.20)  -  正面。海外收入(主要以美元结算)去年占总收入的13%,  我们预期今年的占比与去年相若。截至去年底,  公司以美元计的应收账占其总金额的10%,  此外,  美元现金值占比约23%。我们估计人民币每下跌5%,  公司的盈利将上升11%,  净资产值将上升2.5%。
        中联重科(1157  HK;  未评级)  –  正面。公司的海外直接销售(不包括在中国销售但出口的销售额)占比为10%,  主要以美元及欧元结算。截至去年底,  公司的外币应收账及现金值(主要为美元及欧元)为140  亿元人民币(相当于总资产的17%),  而美元及欧元的负债为55  亿元人民币。我们估计人民币每下跌5%,  公司的盈利将上升10%,  净资产值将上升1.3%。
        三一国际(631  HK;  未评级)  –  正面。三一国际的海外收入占比为28%,  主要为美元和欧元。截至去年底,  公司的外币现金仅9,000  万元等值的人民币。我们估计人民币每下跌5%,  公司的盈利将上升11%,  净资产值将上升0.7%。
        津上中国  (1651  HK;  买入;目标价:  HK$13.30)  –  中性至正面。津上中国于18财年(三月底结)出口至日本的收入占比为29%,  而从日本进口零部件的金额占销售成本的20%。截至三月底,  公司持有约1.43  亿元人民币等值的港元,  主要是上市集资的金额,  我们估计人民币每下跌5%,  公司的盈利将上升6.5%,  净资产值将上升1.9%。
        中国龙工(3339  HK;  未评级)  –中性至正面。龙工去年的直接海外销售占比为8%,  我们估计今年会维持在10%以内,  零部件采购方面,  除小量用于大型挖机的关键零部件(如液压系统)之外,  其余大部份的生产成本均以人民币结算。资产负债表方面,  截至去年底,  大部份的贷款为美元,  但我们推算公司的美元应收账把汇率变动抵销,  我们估计人民币每下跌5%,  公司的盈利将上升4%,  净资产值将上升0.6%。
        潍柴动力(2338  HK;  买入;目标价:  HK$13.50)  –  正面(主要来自折算收益)  。汇率变动对潍柴动力的影响相对复杂,  公司持有德国上市公司KION  (KION  GR)45%的股权，KION  从事以欧洲为主的全球业务。我们估计人民币每下跌5%,  潍柴动力的净资产值将上升3%。
        但后续将有较多不确定因素。尽管短线而言人民币贬值对行业属正面,  但我们估计中线而言将出现一些因素让我们较难作出预测。  首先,  海外市场因人民币汇率下跌所带来的较高利润率有可能令更多公司通过降价获取销售量,  令汇价优势减弱;  其次,  公司可能将通过套期保值等方法对冲汇价,  令我们难以测算真实影响;  第三,  旷日持久的贸易战将可能导致海外市场对设备的需求。