南华期货-宏观经济日报-180724

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        基建大涨与国常会
        今天上午开盘，股票市场下跌已久的建筑、建材、煤炭和钢铁板块出现大幅上涨，截至收盘，中信建筑和建材板块涨幅分别达到5%和4%，市场这种反应除了与近日热炒的MLF  有关之外，与昨天国务院常务会议也有密切联系。
        7  月23  日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展。我们将会议要点摘录如下：
        要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济和宏观大局。
        点评：
        保持宏观政策稳定，坚决不搞强刺激，预调微调、定向调控，说明宏观政策并未转向，市场对此反应过度。财政金融政策协同发力，暗示近期金融财政之争，要求财政进一步发挥积极作用。
        在宏观政策方面具体还提到：积极财政政策要更加积极。在确保全年减轻市场主体税费负担1.1  万亿元以上的基础上，将科技型中小企业研发费用按75%加计扣除的政策扩大至所有企业，初步测算全年可减税650  亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130  亿元在9  月底前要基本完成。加快今年1.35  万亿元地方政府专项债券发行，推动早见成效。
        加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15  万家（次）小微企业和1400  亿元贷款目标。
        推动有效投资增长方面提到：要引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾；推进建设和储备一批重大项目。
        点评：
        财政部7  月19  日发布的上半年地方政府债券发行和债务余额情况显示，今年1-6  月全国累计发行地方政府债券14109  亿元，其中一般债券10436  亿元，专项债券3673  亿元，这意味着和1.35  万亿的全年专项债券发行目标相比，还剩下将近1  万亿专项债券没有发行，因此会议中关于加快今年1.35  万亿地方政府专项债发行、避免融资平台必要在建项目资金断供工程烂尾和推进建设一批重大项目的说法，戳中了市场的爽点，认为去年以来持续下行的基建投资或将在下半年企稳回升，因此今天基建板块出现大幅上涨。
        但我们也需要注意到，今年上半年累计发行的1.4万亿地方政府债券当中，新增债券仅有3329亿元，而置换债券或再融资债券达到10780亿元，这意味着有大量新发行债务是用于偿还旧债，并没有增加新的项目。考虑到上半年减税规模已经不小，下半年减税力度将进一步加大，而地方政府仍处于去杠杆过程之中，所以地方政府偿债压力加大、支出恐怕有捉襟见肘的困难，因此剩下的1万亿专项债券能用于新建项目的资金可能有限。不过，既然会议中提到要避免必要在建项目资金断供和工程烂尾，因此对于基建来说仍是一个利好。
        此外，加快国家融资担保基金出资到位，则体现了财政对于金融发挥服务实体经济作用的支持。
        另外，7月23日央行开展5020亿MLF操作，连同之前窗口指导信息，引发市场热议，部分观点认为这是货币政策转向征兆。
        点评：
        6月底人民银行已经决定下调存款准备金率0.5个百分点，此次降准名为定向，实则与普降没有区别，因为并没有硬性要求。为什么央行在短时间内又再次对商业银行进行窗口指导，并要求按照新增贷款和信用债配置给予MLF资金，很有可能是因为降准对于支持实体经济的效果不佳，而央行意图通过更精准地释放流动性用于支持实体经济，但是，商业银行对表内资本金约束和信用风险的考量，以及新增存款日益减少的问题，也是制约贷款规模的主要因素。