财通证券-老百姓-603883-拓展江苏零售市场，奠定华北物流基础-180724

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        事件  
        2018  年7月19号，老百姓公告：1）控股子公司百佳惠苏禾拟与自然人孔顺虎签署《股权收购协议》，以自有资金收购孔顺虎持有的无锡三品堂  55%的股权，收购价格为  3300  万元。2）全资子公司丰沃达医药物流（湖南）有限公司拟出资  6500  万元全资设立丰沃达医药物流（天津）有限公司。3）公司拟在中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过  10  亿元（含  10  亿元）的中期票据。
        收购无锡三品堂  55%的股权，扩展江苏市场  
        控股子公司百佳惠苏拟收购无锡三品堂  55%的股权。三品堂的经营范围涉及药品零售，食品、医疗器械的销售等，现有  24  家门店（医保店  24  家），经营面积  2900  平方米。根据双方约定：1）交割次月开始，2018  年月均净利润大于  25  万（含），双方即按照  300  万净利的  20  倍PE  估值，即无锡三品堂的  100%股权整体估值为  6000  万元，此次交易标的股权的交易价格是  3300  万元；如果  2018  年度合作期内月均利润小于  25  万元，则股权价值按照  20  倍重新计算。2）业绩承诺：2019、2020  以及  2021  年的含税销售额同比增速  15%，净利润同比增速  10%。
        2017  年以及  2018  年一季度，三品堂的营业收入为  3940  万元、1419万元，实现净利润  17  万元、132  万元。2017  年  PS  为  1.52  倍偏高，本次收购扩张后，三品堂将会与公司在江苏省内已有的子公司形成协同合力，有利于稳固江苏市场，发挥规模效应，进一步提高市场集中度。无锡经济发展发达，地理位置优越，发展潜力较大。并且，并购后的业绩承诺保证了并表后公司资产的盈利能力。
        设立天津物流公司，奠定华北物流基础  
        公司全资子公司丰沃达医药物流（湖南）有限公司拟出资  6500  万元全资设立丰沃达医药物流（天津）有限公司。我们认为，本次全资设立天津物流子公司，有利于公司进一步扩展天津以及华北地区的配送物流业务，为将来公司并购、药店加盟业务以及医疗机构的配送业务的发展奠定基础，进一步巩固在华北地区的行业地位。
        拟发行中期票据，增强公司资金实力  
        公司拟注册公开向全国银行间债券市场的机构投资者发行中票，总规模不超过人民币  10  亿元（含  10  亿元），且不超过发行时公司最近一期净资产的  40%，具体发行规模将以公司在中国银行间市场交易商协会获准注册的金额为准。发行期限不超过  3  年（含  3  年）。募集的资金拟用于补充流动资金等，在目前医药零售行业集中度较低，龙头企业快速并购扩张的时期，强大的资金优势将有助于企业的扩张需求，为近年的业绩增长提供活力。
        盈利预测、估值及投资评级  
        我们预计公司  2018–2020  年实现营业收入分别为  94  亿元、118  亿元和  147  亿元，净利润分别为  4.76  亿元、5.94  亿元和  7.41  亿元，分别同比增长  28.4%、24.7%和  24.8%，折合  EPS  分别为  1.67  元、2.08  元和  2.60  元，分别对应估值  46.1倍、37.0  倍和  29.6  倍。给予增持评级，目标价  83.5  元。
        风险提示:并购整合风险；门店扩张行情不及预期；降价风险