东方金诚-利率债周报：基本面走弱得到数据印证，市场降息预期有所升温-210822

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核心观点本周（8月16日当周）市场多头情绪有所回暖，主要原因是7月经济数据全面放缓印证基本面下行预期、央行MLF操作量超预期、有传闻称央行货政司组织银行研讨会以调研信贷需求不足问题等，令市场降息预期有所升温。

在7月央行超预期降准后，市场在重新调整对货币政策预期方向的同时，再度走到了央行前面，当前1年期AAA级同业存单利率比1年期MLF利率低30bps，已经在一定程度上包含了降息预期。

那么年内政策性降息的概率有多大？我们认为，下半年经济下行压力加大，稳增长需求提升，宏观政策确实“易松难紧”。

但宏观政策向稳增长方向倾斜并非必然发力“宽货币”，下半年稳增长可能会更多借重“宽财政”，即财政政策在兜牢基层“三保”底线的前提下，加快推进预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。

对于货币政策来说，向稳增长方向倾斜意味着国内政策不会因美联储下半年启动“收水”而随之收紧，金融机构要用好降准释放的资金，加强对小微企业的金融服务等。

我们认为，为保障实体经济融资需求、降低实体经济融资成本，四季度央行有可能再降准一次，但政策性降息的可能性仍然不大。

原因有二：一是在宏观政策实施过程中，仍将注重稳增长与防风险之间的长期均衡，不太可能出台强刺激措施。

二是今年经济增长目标是“6%以上”，实现难度并不大，重要的是还要保持明年经济增长也处于合理区间，为此跨周期调节要求做好今明两年的宏观政策衔接，避免经济增速大幅波动，也就是要避免下半年稳增长政策用力过猛，造成GDP增速过高，但明年政策效应减弱后，经济增速有可能出现超预期的大幅回落现象。

后市展望及策略建议：本周市场降息预期有所升温，但对于降息会否落地市场分歧仍然较大，在看到进一步的证据前，后续降息行情难以持续演绎，且多空博弈、预期反复将导致市场波动加大，建议谨慎追涨。

我们仍然维持债市“短空长多”的判断，短期来看，稳增长将更多借重宽财政，财政发力加之供给放量，以及稳货币+宽财政下的宽信用预期抬头，将对多头情绪产生压制。

中期来看，基本面下行，政策易松难紧，同时，实体融资需求收缩，城投、地产融资严监管不会明显解绑，结构性资产荒仍将演绎，仍利好债市。

这些中期利多因素一方面会制约利率短期反弹幅度，另一方面也意味着利率因短期供给冲击回调后，大概率还会拐头向下。

因此，建议仓位高的机构可以继续减仓，仓位低的机构可以持仓待变，仍有配置需求的机构建议放缓配置，考虑待利率进一步反弹后再择机配置。