国海证券-杰克股份-603337-动态研究：缝制机械行业持续高景气，公司业绩维持高增长-180725

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        投资要点：
        服装行业稳中有长，缝制设备行业保持高增长。我国服装行业规模以上企业营业收入从2012  年的1.68  万亿元增长至2017  年的2.19万亿元，年复合增速为5.41%；利润总额从2012  年的1017.40  亿元增长至2017  年的1263.70  亿元，年复合增速为4.43%。2018  年1-5月，我国服装行业规模以上企业实现营业收入7439.55  亿元，同比增长3.52%；实现利润总额395.60  亿元，同比增长0.94%。从缝制机械生产来看，2018  年1-5  月，行业百家整机企业累计完成工业总产值86.21  亿元，同比增长31.83%；累计生产缝制机械产品276.48万台，同比增长22.70%；其中，工业缝纫机累计产量208.60  万台，同比增长31.52%。从缝制机械销售来看，2018  年1-5  月，百家整机企业累计完成主营业务收入92.82  亿元，同比增长28.54%；累计销售缝制机械产品282.65  万台，同比增长20.27%，产销率102.2%；其中，工业缝纫机累计销量217.36  万台，同比增长30.68%，产销率104.2%。
        受益于行业形势相对乐观，公司业绩维持高增长。2018  年一季度，公司实现营业收入10.70  亿元，同比增长48.97%；实现归母净利润1.17  亿元，同比增长43.42%。公司盈利能力略有下降，2018  年一季度毛利率为26.71%，同比下降3.48pct，主要受原材料价格上涨及员工人数增加所致；净利率为10.91%，同比下降0.42pct，主要受业务宣传费增加、员工人数增加、五险一金增加、研发投入增加、人民币升值造成汇兑损失增加所致。
        收购意大利MAICA  和VBM，布局衬衫自动化和牛仔自动化设备。2017  年8  月，公司以650  万欧元收购拥有40  多年历史的意大利衬衫智造专家——MAICA  100%股权；中意联合运营，目前已经拥有了20  多款衬衫制造的自动化产品。2018  年7  月，公司通过全资公司杰克欧洲以2,280  万欧元收购Finver  100%股权、VBM30%股权和VINCO  95%注册资本份额；其中，Finver  是一家投资控股公司，持有VBM  50%的股权和VINCO  5%的股权，VBM  是一家创立于1980年的专业生产牛仔服装自动化设备的企业，VINCO  是一家纺织工业生产和组装缝纫机的公司，主要为VBM  组装机器和零部件生产、修理。通过收购，公司实现从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”转型升级。
        募投项目快速推进，产能瓶颈突破。公司上市募投项目有：年产100万台智能节能工业缝纫机项目、年产2  万台特种工业缝纫机技改项目、年产45  万台永磁伺服电机技改项目、年产300  台自动裁床技改项目，投资总额为15.23  亿元。截止2016  年11  月30  日（上市前），公司已投资4.65  亿元，投资进度为30.51%。募投项目建设期为2年，建设的第3  年达产率为80%，目前已开始释放产能，公司产能瓶颈开始突破。
        首次覆盖，给予“增持”评级。受益于缝制设备行业高景气，公司作为行业龙头，业绩有望持续快速增长；预计公司2018-2020  年净利润分别为4.43  亿元、5.70  亿元、7.06  亿元，对应EPS  分别为1.45元/股、1.86  元/股、2.31  元/股，按照2018  年7  月24  日收盘价41.00元计算，对应PE  分别为28、22、18  倍。我们认为公司作为国内缝制设备行业龙头企业，质地优良；首次覆盖，给予公司“增持”评级。
        风险提示：服装行业发展不及预期；缝制设备行业发展不及预期；公司业绩不及预期；海外收购整合不及预期；募投项目进展不及预期。