新时代证券-国祯环保-300388-首次覆盖报告：业绩增长进入快车道，水环境综合服务商高歌猛进-180724

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        快速崛起的水环境综合服务商：
        公司成立之初主营热电联产业务，目前已经转型成为水环境综合服务商，业务覆盖城市水环境、工业、乡镇三大水处理领域。公司抓住“十三五”期间水处理市场爆发的历史机遇，业绩增长迅猛，2017  年实现营收26.28  亿元，同比增长79.67%；实现归母净利润1.94  亿元，同比增长49.57%。截止2017  年底，公司的水处理规模达446  万吨/日，在A  股上市公司中属于前列。
        精耕细作，公司的PPP  订单在商业模式和区域上都更具保障：
        公司积极开拓PPP  模式，2017  年新签PPP  订单合计28.32  亿元，同比增长251.06%。更可贵的是，在PPP  兴起的浪潮下，公司在PPP  项目的选择上更加理性，2017  年以来新签订单中商业模式成熟的供排水项目占比高达66%，且项目主要集中在中东部经济发达地区，项目质量更有保证。
        多维布局，工业及乡镇水处理业务有望成为公司业绩新的突破点：
        2015  年，公司收购了麦王环境，进入工业废水领域，收购了挪威GEAS公司，开展村镇污水治理服务。目前，工业水及乡镇污水处理都属于发展较为初级的环保细分领域，未来随着工业水处理第三方治理渗透提升及国家政策向乡镇污水逐渐倾斜，两大市场均有望打开。公司收购的麦王环境及挪威GEAS  公司都是技术出众的优质标的，在行业打开时有望最先受益。
        引入国企战投安徽铁路基金，多重融资手段齐发力，助力项目顺利落地：
        2017  年，公司引入国企战投安徽铁路基金，对公司项目的获取和推进均有积极影响。同时，公司积极推动多种融资手段，2016  年以来相继采取了定增、ABS、产业基金、可转债等多种融资手段，保障项目顺利落地。
        看好公司业绩的高成长性，首次覆盖给予“推荐”评级：
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.54、0.75  和1.08  元，当前股价对应2018-2020  年PE  分别为20.6、14.9  和10.3  倍。我们看好公司业绩的高成长性，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：项目推进不及预期，融资环境恶化，资产负债率持续走高