新时代证券-泸州老窖-000568-首次覆盖报告：浓香鼻祖，双轮驱动，国窖增长稳健，特曲、窖龄趋势向上-180723

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        浓香鼻祖，聚焦打造“浓香国酒”：
        泸州老窖1952  年荣获中国第一届评酒会中国“四大名酒”称号；1963年-1989  年蝉联第二届至第五届“中国名酒”称号；1996  年“1573  国宝窖池群”被国务院授予“国家重点文物保护单位”，并入选世界文化遗产保护，泸州老窖酿造技艺被列入国家非物质文化遗产名录。2017  年营收104  亿元，同比增长20.5%，回归百亿阵营；归母净利润25.6  亿元，同比增长30.7%。2018  年公司预计营收129.94  亿元/+25%。
        双品牌运营，战略聚焦五大单品，产品结构持续优化：
        “泸州老窖”、“国窖”双品牌运营，“国窖”紧盯茅台、五粮液提价占位高端，“泸州老窖”补位中高端及以下市场。“产品线瘦身”，战略聚焦五大单品，从2015  年的8700  个条码减少到目前400  个左右，着力打造国窖1573、特曲、窖龄酒、头曲、二曲等单品，2017  年，泸州老窖“四总三线一中心”营销组织架构不断完善，全国“7  大营销服务中心”（成都、北京、上海、广州、沈阳、西安、郑州）建成运行，国窖、窖龄、特曲和博大4  大品牌直控团队人数增至6000  余人，2018  年营销团队人数将突破8000  人。
        提价叠加产品结构优化，2017  年毛利率达到峰值：
        2017  年消费升级明显，公司主动调控产品结构，高端占比46%，同比提高10pct。毛利率72%，同比提高10pct，达到历史峰值；2017  年消费税调整结束。两费方面，2017  年公司加大市场费用投放，广告宣传费18.8  亿元，同比增加66%，销售费用率提高4pct。我们认为2018  年公司提价尚可持续，销售费用率将会走低，期待净利率恢复到2012  年39%左右的水平。
        未来三年复合增速24%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级：
        我们预计2018-2019  年收入分别为132  亿/164  亿，同比增长27%/24%，EPS  分别为2.44  元/3.18  元，对应  PE  23/17  倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：高端白酒需求下降风险，特曲200  元价位带市场开拓失败风险，宏观经济下滑风险，食品安全风险等。