新时代证券-东江环保-002672-首次覆盖报告：危废产能进入快速投放期，市占率有望持续提升-180724

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        盈利能力突出的中国危废行业龙头企业：
        东江环保（002672.SZ）是中国危废行业龙头企业，致力成为“以技术创新为导向，以危废为基础的中国领先的一站式综合环保服务提供商”。公司聚焦于高毛利率危废业务，业绩高速增长，毛利率、净利率、ROE  较高。
        2018  年危废总资质产能计划达220  万吨（+37.5%），保障业绩高速增长：
        2017  年底，东江环保危废资质总量达到160  万吨/年，其中无害化占比超过一半。2018  年，东江环保将落实新增危废处置量约70  万吨（大部分为无害化资质），目标危废总资质量为220  余万吨（同比+37.5%），其中110  万吨为无害化资质。公司将力争在2020  年使得危废资质量达到350  万吨/年。公司产能快速投放，保障了业绩高速增长。
        运营优势突出的东江环保有望成为行业整合的领导者：
        短期而言，具有“技术、经验”优势的危废企业更易取得政府危废资质许可，具有资质及规模优势的企业更易获得企业客户的认可与支持，而具有资金优势的企业更易外延并购危废企业扩张做大。长期而言，运营优势为危废企业核心竞争力，随着未来竞争白热化及危废行业洗牌，运营优势突出的企业（如东江环保）危废处置成本更低，盈利能力更佳，将成为行业整合的领导者。
        危废龙头的市占率有望持续提升，首次覆盖给予“推荐”评级：
        此前江西东江爆出合规事项，出于对环保局等政府部门公信力以及上市公司合规信披的信赖，我们虽然据此认为该事项短期冲击或将消退，东江环保其他子公司出现类似情形的概率较低。但出于审慎性考虑，在此仍提醒投资者注意类似合规经营风险。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为5.73、7.29、8.87亿元，对应EPS分别为0.65、0.82和1.00元。当前股价对应2018-2020年分别为22.8、17.9  和14.7  倍。考虑到危废产能缺口巨大，且短期产能不易扩张，危废行业高景气度有望维持。当前危废市场集中度较低，我们认为公司作为危废龙头，市占率有望持续提高，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：出现类似江西东江事件的合规经营风险；产能投放不及预期。