德邦证券-宏观研究周报：资管新规细则公布，“结构性”宽松已至-180724

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        本周观点
        "一行两会"的资管新规细则在7月20日陆续公布。总体来看，其严厉程度低于预期，这符合我们上周的观点，下一步"去杠杆"的节奏有望微调，政策向"稳增长"方向倾斜。
        从政策方向上来判断，上周监管政策密集公布，银保监会的座谈会、央行的窗口指导、"一行两会"的资管新规细则是一脉相承的，都是为了缓解实体经济当中民营企业的融资难和融资贵问题。"一行两会"的资管新规细则落地，民营企业和小微企业的融资问题有望得到缓解，实体经济也将得到支持。
        纵观一行两会的资管新规细则，三份文件都反复强调细则与《资管新规》保持一致，这也就意味着中国经济的"去杠杆"方向仍保持不变。因此，资管新规细则可以认为是"去杠杆"节奏和力度上的变化，是针对民营企业和小微企业的"结构性"宽松。
        海外经济方面，美国经济数据维持强势。美国6月零售销售强劲增长，上周初请失业金人数创逾48年半低点，表明美国二季度经济有望进一步增强。美联储主席鲍威尔在参议院半年度听证会上重申，当前货币政策最佳途径是保持渐进加息。美国总统特朗普在接受媒体采访时表示，他准备好对进口自中国的5000亿美元商品征收关税，令中美贸易冲突更蒙上阴影。
        中国监管层发出密集维稳的政策信号，对A股的前景有利。然而考虑到"去杠杆"的方向保持不变，当前的政策转暖仅仅只是节奏的变化，而不是方向性的转变。此外，中美贸易战升级的风险依然存在，美联储下半年还将持续加息。我们认为，短期市场的企稳反弹的趋势还将延续，但反弹的高度还取决于中美紧张局势缓解等利好因素的释放。汇率方面，人民币贬值压力加大。
        风险提示  
        全球贸易战爆发。主要央行更快收紧货币政策。