中泰证券-杰瑞股份-002353-压裂成套设备首次进入中东，期待海外市场更大突破-180724

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        投资要点
        事件：据公司官方微信平台报道，近日杰瑞压裂成套设备正式发往中东。这是中东市场首次引进的中国制造压裂成套设备，标志着以杰瑞为代表的中国高端能源装备制造企业打破了欧美压裂成套产品在中东地区的垄断。
        1）  压裂成套设备为公司的拳头产品：早在2011年，杰瑞就为美国页岩气开发提供压裂成套设备，也是迄今为止唯一一家为美国页岩气开发提供全套压裂设备的中国高端能源装备制造企业。
        2）  公司此次出口到中东的压裂成套设备涵盖压裂、混砂、仪表、化添、批混、供液橇、管汇、井口装置及高压管汇。凭借多年的装备研发制造和油田服务经验，杰瑞研发工程师为客户提供了压裂施工设计、操作培训、维护保养等在内的一体化解决方案。
        3）  中东地区的油田增产方式有望逐渐向压裂转变：公司有望通过高端油气田装备产品和服务的优势，继续深耕中东地区"一带一路"重点市场国家。
        4）  公司海外营收占比从2015年的29%提升至2017年的46.5%，我们认为公司未来海外市场有望继续获重大突破。
        公司中报业绩超预期：2018年1-6月归母净利润可达1.24-1.40亿元，同比增长310%-360%。修正后预计盈利1.82亿元-1.97亿元，比上年同期增长500%-550%。去年同期盈利3036.57万元。业绩高增长主要体现在：
        1）  毛利率增长超预期：随着油田服务市场的回暖，市场对于油田技术服务及钻完井设备等的需求增加，毛利增长超过预期
        2）  汇兑损溢大幅减亏：公司外币货币性资产主要币种是美元，二季度美元升值幅度超过预期幅度。
        3）  2017年公司新获取订单42.33亿元，较上年同期增长59%，年末存量订单21.73亿元（订单数额不含税，不包括框架协议、中标但未签订合同等）。订单高增长，保障全年业绩；2018-2020年业绩趋势向上。
        公司综合毛利率下半年有望持续提升，我们预计全年有望同比提升超5pct
        1）  伴随油价上涨，订单质量明显提升，主要体现在综合毛利率的企稳回升。
        2）  以年为维度进行分析：公司在2013年、2014年高油价时期的综合毛利率能达到45%以上。美油价格2016年见底26美元/桶，考虑到油服行业的特性，订单转化为业绩需传导1年左右，即公司的综合毛利率2017年见底，仅为26.8%，与最高时候相比下降近20pct。2018年一季度公司综合毛利率达27%，企稳回升。
        3）  以季为维度进行分析：公司2017年业绩寻底期间，各季度综合毛利率分别为21.86%、23.88%、26.22、31.63%，环比逐渐提升。2018年一季度公司综合毛利率同比提升5.14pct，我们预计伴随油价高位企稳（美油70美元/桶左右；布油75美元/桶左右），公司下半年毛利率有望持续提升，全年有望同比提升超5pct。
        公司为油服行业领军者，2018年将迎来业绩拐点。预计2018-2020年EPS0.53、0.97、1.42元，对应PE为34、19、13倍。维持"买入"评级。
        风险提示事件：油价大幅波动风险；海外业务所在地局势及汇率波动风险。