国金证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-Q2用户增速稳定，关注Q3非游戏业务增长-210822

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业绩简报8月19日，哔哩哔哩发布2021年中期业绩，1H21营收83.96亿元，同比增长70%，NON-GAAP归母净亏损为15.21亿元；21Q2营收44.95亿元，同比72%，NON-GAAP归母净亏损为8.58亿元。

点评用户端：MAU符合预期，Q2环比增长6%。

21Q2公司MAU约为2.37亿，环比增长6%，相比20Q2用户增长淡季有较大提升，根据长期MAU目标，20-23年MAU的平均环比增速约6%，MAU增速符合预期。

要点1:2Q21大会员环比增速高于MAU，推动增值业务稳步增长。

上半年《时光代理人》、《灵笼》等热播国创动画提升会员转化率，其中5月热门动画《灵笼》推出了第一季的终章，追番人数排全站国创第2，推动Q2末大会员数量达1740万，环比增长8%，超MAU增速。

会员的增长也推动了增值服务增长，1H21公司增值服务收入为31.31亿元，同比增长93%，21Q2收入为16.4亿元，同比增长98%，环比增长9.3%。

要点2：关注OGC内容推动Q3用户增长，有望带动非游戏业务加速增长。

Q3国创端有《元龙》等热门国创的上线；7月引进独家番剧同比增长257%，以及影视综艺的OGC内容，我们认为公司有望通过更多优质OGC内容推动Q3用户规模的加速增长，从而带动非游戏业务的快速增长。

要点3：关注公司游戏业务加大自研投入，未来自研比例有望增加。

根据公司业绩交流会，公司自研团队已超1000人，同时公司自研能力有所提升，21年B站新游发布会中自研游戏有6款，相比20有较大增长，未来自研游戏收入贡献有望提升。

投资建议随着用户稳步增长，公司业绩有望保持增长，我们预期公司为了推动长期增长，短期内仍将加强获客广告投放和自研游戏投入力度，预计短期内销售、研发费用率有所提升，我们下调2021/2022/2023年NON-GAAP净利润77.8%/245.8%/-557.2%至-44.81/-41.12/-22.63亿元，预测2021/2022/2023年EPS分别为-13.9/-13.8/-10.2元，维持“买入”评级。

风险提示爆款游戏上线表现不及预期；用户增长不及预期；UP主的流失风险；法律监管风险等；版权诉讼风险。