安信证券-传媒行业基金二季报传媒持仓分析：由Q1标配略提升至Q2略超配，持股更集中-180725

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        ■传媒持仓触底略回升，估值中枢持续下移。根据基金十大重仓股及148  支传媒  A  股上市公司数据，我们估测  2018  年  Q2  传媒基金持仓占比约  3.1%，延续  2017  年  Q3  触底略回升趋势（2017  年  Q3-2018  年  Q2分别为  2.4%、2.9%、3.3%、3.1%）；2018  年传媒板块估值中枢持续下降至历史低点  26  倍。
        ■Q2  基金持有传媒板块总市值环比减少但同比增加。2018  年  Q2，基金重仓传媒标的共计  63  支（共计  148  支传媒标的），环比下降  20  支，同比下降  22  支；持仓总市值共  278.9  亿元，环比减少  8.1%，但同比增加8.5%。其中  25  支传媒标的重仓基金数量增加，55  支减少，12  支维持不变。具体看，2018  年  Q2  传媒板块基金持仓市值排名前十的公司分别为：分众传媒、快乐购、完美世界、慈文传媒、新经典、视觉中国、捷成股份、恒信东方、万达电影、光线传媒；其中分众传媒、快乐购、完美世界、慈文传媒、新经典、光线传媒、万达电影  Q1、Q2  均在持仓市值前十名。由基金持股占流通股比例来看，除快乐购、分众传媒、新经典、慈文传媒、完美世界外，华扬联众、恒信东方、视觉中国、平治信息、迅游科技的基金持股比例较高。
        ■基金对传媒板块自  2013  年以来的超配状态，于  2016  年  Q4  起逆转至低配，并持续至  2017  年  Q4；2018  年起基金对传媒板块关注度提升，2018  年  Q1  提升至标配状态，Q2  进一步提升至略超配。传媒板块调整已持续  3  年，具备竞争优质、实现垄断/局部垄断的优质龙头，投资价值凸显，如分众传媒、快乐购、完美世界：1）基金对优质龙头的持有市值提升，分众传媒、快乐购、完美世界基金持有市值  Q2  分列前三位，分别环比提高  12.62  亿元、4.13  亿元、2.44  亿元，增量占传媒基金持有总市值的  4.52%、1.48%、0.87%；2）持有基金数量增多，持有分众传媒、完美世界、快乐购的基金数量分列前三位，分别为  269  支、58  支、53  支，分别环比增加  24  支、18  支、4  支。基金持股更加集中，2018  年Q2  基金持仓  Top10  传媒标的总市值达  253  亿元，环比下降  2.12  亿元，集中度  90.8%（持仓  Top10  传媒标的持有总市值/持仓传媒标的持有总市值），环比提高  6.7  个百分点。
        ■投资建议：反弹预期下，我们认为板块性机会源于三种动力：1）政策性引导；2）商业模式创新；3）板块内重点个股多数业绩持续超预期。考虑到传媒板块内个股的业绩持续较为靓丽（参考历年的年报拆分）、内容产业的政策预计收紧的态势不变，我们重点关注行业内商业模式的创新，目前来看，商业模式的创新之一，即平台型公司的付费逻辑，但我们认为平台分为  UGC  平台（文学、动漫、图片平台）、PGC平台（游戏、视频等平台），UGC  平台的付费逻辑较为清晰，但  PGC平台的付费逻辑存在一定障碍，持续推荐快乐购、掌阅科技、视觉中国、平治信息；推荐低估值、中长线发展逻辑清晰的细分龙头浙数文化、分众传媒、昆仑万维、迅游科技、中文传媒、完美世界等。
        ■风险提示：政策监管超预期、SP  平台竞争恶化、公司治理、商誉增速过快带来的减值等风险。