太平洋证券-柳药股份-603368-受益集中度提升业绩快速增长，高毛利板块贡献加大-180725

《太平洋证券-柳药股份-603368-受益集中度提升业绩快速增长，高毛利板块贡献加大-180725（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-柳药股份-603368-受益集中度提升业绩快速增长，高毛利板块贡献加大-180725（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：7  月  25  日，公司发布  2018  年中报业绩快报，上半年公司实现营收  55.16  亿元，同比增长  24.16%；归母净利润为  2.56  亿元，同比增长  33.25%；扣非净利润  2.55  亿元，同比增长  32.95%；EPS0.99  元/股。上半年利润增速略超市场  30%的预期。
        受益流通集中度提升，中报业绩快速增长：公司经营业绩增长的主要原因是随着  17  年“两票制”和新标在广西的落地执行，流通行业整合速度加快，配送集中度进一步提升，公司通过供应链增值服务和分销网络的拓展，保持医院销售业务的稳健增长；在零售业务方面，公司零售药店规模持续扩大，DTP  药店业务大幅增长，预计上年半零售增速达到或超过  40%；在品种方面，公司医疗器械和中药饮片基数小，前期增长较快，品种结构不断优化。此外，在工业板块，随着仙茱和仙晟顺利投产，中药饮片的产能和产值全年有望大幅提升，逐步形成新的利润增长点。虽然去年下半年由于两票制在广西  5  个地级市执行，业绩提速明显，今年下半年同比增速预计会慢于上半年，但有零售、器械、工业等板块的支撑，预计全年仍将维持  20%以上的业绩增长。
        高毛利业务提速带来业绩加速，原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长：公司作为广西地区医药商业龙头，在广西市占率20%，业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD  集采、零售药店、工业（中药饮片、普药）等，产业链齐全。公司在广西深耕细作，已经与广西区内  100%的三级医院、90%以上的二级医院建立了良好的合作关系，并通过医院供应链管理项目换取区内  15-20  家三甲医院和  30-50  家二甲医院的药械优先或独家配送权，下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额，更重要的是，还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持  25%-30%以上增长，业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓，是商业板块被低估和忽视的优质成长标的。
        盈利预测:  公司终端资源丰富，流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速，预计  18-20  年净利润分别为  5.42、6.70、8.13亿元，对应  PE  分别为  18X、14X  和  12X，具备业绩和估值吸引力，首次覆盖，给与“买入”评级。
        风险提示:  医院供应链延伸服务项目推进低于预期；两票制执行进度不及预期。