东兴证券-华测检测-300012-深度报告：民营检测龙头，提质增效潜力巨大-180725

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        报告摘要：
        公司有望成为第三方民营检测行业的  Tenbagger。检测行业先发优势和头部效应较为明显。公司前期经营重点在扩大收入规模，2008  年至2017  年，公司营业收入规模从  2.03  亿元增长至  21.18  亿元，十年收入复合增速达到29.77%，在检测行业初步奠定了自身的行业地位。
        经营思路转变，业绩弹性巨大。在前期扩张思路带动下，公司固定资产从2008年的0.94亿提升到2017年的10.74亿，相应折旧与摊销也大幅增加。2017  年公司人均产值28.45  万元/年，而多数检测机构人均产值在  40  万元/年以上。随着公司经营思路由收入导向转为利润导向，以及实验室逐步进入投资回报期，我们认为公司具备较大向上业绩弹性。公司盈利能力将逐步回归正常水平。
        公司有望复制国外检测龙头成长路径。检测行业具备行业空间大、稳步增长、现金流充沛等优势，但也具有市场碎片化，人员及实验室前期投入较高、公信力、品牌和声誉培养需要较长时间积累等行业特性。与  SGS、BV、Intertek  等外资检测龙头相比，国内多数检测机构在全球化布局、实验室和人员投入、检测领域等方面仍有较大成长空间。大多数国内检测机构服务面较窄，且服务类型较为单一。华测检测是国内为数不多具备多行业检测能力，且具备审核、认证、咨询、检测、测试、培训、验证等检测行业服务类型的公司。公司有望复制外资检测龙头的成长路径，成为自主第三方检测的领导者。
        管理层及员工持股有望提升生产管理效率。2018  年7  月  2  日，公司总裁申屠献忠通过集合竞价方式增持公司  10  万股（增持均价  5.37  元/股），并通过大宗交易增持公司股份  200  万股（增持均价  5.17  元/股）。7  月  24  日，公司发布第二期员工持股计划草案，计划筹集资金总额上限为  2200  万元。有助于为进一步提升公司治理水平，完善员工与全体股东的利益共享机制。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为  27.70  亿元、35.27  亿元和  44.11  亿元；归母净利润分别为  2.18  亿元、3.17  亿元和  4.24  亿元；EPS  分别为  0.13  元、0.19  元和  0.26  元，对应  PE分别为  48X、33X和  25X。给予公司  6  个月目标价  9.5  元，具有  50%以上上涨空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、新增实验室运营不及预期；2、下游需求低于预期；3、公司管理效率提升不及预期。