招商期货-锰硅周度报告：双控接力限电，硅锰再入现实预期劈叉格局-210822

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锰矿：期现劈叉修复价差，短期去库驱动反弹，但因发运恢复难以构成趋势。

锰矿期现劈叉修复进口利润。

期矿端持续降价，以南非及巴西为主的供给国第三波疫情拐头优先于俄罗斯及日本的需求国，锰矿全球基本面趋松承压。

现货端因港口去库小幅反弹，合计库存三周累计-22至576.9万吨，其中天津港连续四周累计贡献56万吨去库，本周现货探涨0-3%但成交有限尚处观望等待期间。

去库核心在于南非7月发运减半滞后体现的到港下降，因8月起发运已恢复正常故港口该去库为阶段性尚未构成趋势。

锰硅：双控预期接力限电影响，硅锰再入现实与预期劈叉格局，单边观望为主套利组合可逢低加仓。

硅锰再次落入现实与预期劈叉加深格局。

首先，现实供给缺口修复驱动回调压力，供给端较7月最低点已恢复约九成、需求端高炉开工与废钢添加量印证持续减产逻辑，供需劈叉下合金厂库存已见累积；其次，主产区能耗危机驱动减产降耗预期，本周国家发改委及宁夏办公厅相继发文警示下半年节能形势严峻，其一全国上半年能耗晴雨表中硅铁六成产区、硅锰四成被点名，其中青宁桂均达双一级预警，其二仅宁夏一地下半年就有石嘴山环比降耗27%、中卫6%压力，对应贡献硅锰6%、硅铁1%减产预期，且当地要求精准制定错峰生产方案、严格执行阶梯电价和差别电价政策。

本周盘面侧重交易减产预期估值走高，在现货北方出厂报价维稳7500-7600元/吨的基础上，盘面主力合约基差及9-1月差联袂走低，分别为-54、-86。

在减产方案落地之前仍处买预期阶段，盘面做多量能尚未消退难言见顶，但同时估值的走高叠加与现实复产垒库的劈叉，回调风险同样累积。

在双控预期接力限电影响之下，相较粗钢平控以上两位数的降幅预期合金后续难以断言短缺，但基本面判断较前期尤其是硅锰有大幅优化，我们认为回调风险并未消失而更倾向后置，短期建议单边观望为主。

长线硅铁因供给瓶颈基本面强于硅锰的价差趋势动力未变，多硅铁空硅锰价差继续持有，新增硅铁供给占比两成的青海限电消息且周产量未增，套利组合可逢低加仓。

风险提示：钢厂减排限产加剧、产区双控政策边际减弱。