国信证券（香港）-宏观债券周报：信用利差收窄，预计下半年货币财政双松-180724

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        上周截止到7  月13  日，美国和中国货币市场利率保持宽松，美国长短端利差继续收窄，中国利率债收益率曲线短期也有所走平。全球信用市场利差普遍有所缩窄，但中国企业债和城投债的信用利差略微走宽。美国与中欧日的国债利差仍在扩大，预计美元指数仍将趋势上行，而人民币兑美元仍有进一步贬值压力。
        7  月13  日，中国人民银行发布6  月份货币金融数据，M2  同比增速继续降至8%的历史低点，我们认为下半年整体货币政策取向将从稳杠杆转变为适度的增加杠杆。此外，政府将有较大可能采取财政刺激手段，包括增发国债以及扩大财政赤字。同时通胀数据显示CPI-PPI  利差将开始回升，从而有利于下游消费行业的盈利转暖。
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        全球信用利差普遍收窄，人民币仍有进一步贬值压力
        上周截止到7  月13  日，美国货币市场利率保持平稳，显示美国货币市场流动性整体保持充裕。美元Libor-OIS  利差维持在41.8  个基点，与一周前基本持平，较一月前的62.8  个基点有明显下降。TED  利差（美元Libor  与美国短期国债的利差）也与一周前持平在35.6  个基点，较一月前的40.1  个基点也有所下行。
        中国银行间资金市场利率有所上行，但仍然保持宽松。银行间7  天质押式回购加权利率较一周前上行18.5  个基点至2.84%，存款类机构质押式回购利率上行20  个基点至2.67%。1  年期FR007  利率互换略升5  个基点至2.88%，因此其与7  天回购定盘利率之间的利差缩窄至23  个基点，显示出市场普遍预计后期资金利率将继续下行。香港拆借市场利率整体平稳，上周Hibor  隔夜利率上行4.1  个基点至0.36%，Hibor  七天利率下降20.1  个基点至0.74%。但CNHHibor  利率有所上行，显示离岸人民币拆借市场有一定收紧，隔夜利率上升44个基点至1.89%，七天利率略升1  个基点至2.34%。
        国债市场方面，美国长短端利差继续收窄，2  年期国债收益率升6  个基点至2.59%，10  年期国债收益率略升1  个基点至2.83%，10  年与2  年的利差继续缩窄至24  个基点。中国利率债收益率本周略有上行，但利差继续缩窄。1  年期国债收益率略升4  个基点至3.06%，1  年期国开债收益率升5  个基点至3.41%，10  年期国债收益率下降4  个基点至3.48%，10  年期国开债收益率也下行5.8个基点至4.11%。因此，上周中国利率债收益率曲线短期也有所走平，10  年-1  年国债利差缩窄9  个基点至42  个基点，10  年-1  年国开债利差缩窄11  个基点至63  个基点，利差水平仍整体高于2017  年。
        信用债市场方面，  本周全球信用市场利差普遍有所缩窄。根据Markit  CDX  指数数据，美国投资级债券指数利差一周下行3.4  个基点至60.58，高收益债券指数利差下行11.5  个基点至333.61；欧洲投资级债券指数利差一周下行4.5个基点至64.99，高收益债券指数利差也下行13.4  个基点至292.04。美银美国AAA  级/BBB  级/高收益企业债与10  年美国国债的利差也分别缩窄4/5/13  个基点。亚太市场上，CDX  新兴市场指数利差一周也略微缩窄1.8  个基点至174.27，iTraxx  亚洲（除日本）债券指数利差则缩窄5.3  个基点至90.24。