华创证券-长飞光纤-601869-深度研究报告：光纤光缆龙头，AH股两地上市-180725

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        公司专注于光纤预制棒、光纤和光缆等相关产品的生产商。作为全球光纤光缆行业的领先企业，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，是国内少数能够大规模一体化生产开发光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一。在行业内深耕多年，具备先发优势，使其能在激烈的市场竞争中保持足够的影响力和吸引力，巩固市场份额，占据优势地位。2016  年底，长飞公司光纤预制棒的全球市场占有率为22.5%，光纤全球市场占有率为17.3%，光缆全球市场占有率为14.9%。
        公司领先的技术和稳定的客户使其在需求日益旺盛的市场中占据优势地位。我国已经成为全球最重要的通信光纤光缆制造基地，也是全球最重要的通信光纤光缆消费市场之一。中国市场需求对全球贡献度达到67%，需求增速接近20%，市场容量大。主要客户三大运营商纷纷加大光纤光缆集采规模，市场需求仍然旺盛。公司是全球最大棒、纤、缆供应商，在全球光纤市场占有率达20%，光缆全球市占率10%。
        公司经营业绩持续增长，领先的市场地位和制造技术，能够棒纤线缆一体化生产。公司营业收入从2014  年的56.84  亿元增长至2017  年的103.66  亿元，复合增速为22.18%；归母净利润从2014  年的4.88  亿元增长至2017  年的12.68亿元，复合增速为37.48%。公司主营业务毛利率与同行业上市公司光缆类产品毛利率相比处于较高水平，通过实现一体化生产，光纤光缆产量更加稳定，并进一步降低了自身的生产成本和生产风险。
        未来行业市场需求望将持续增长，三大国有电信运营商是国内市场主要推动力。在无线通信方面，未来5G逐步商用料将带动光纤网络基础设施的持续投资，主要客户三大运营商纷纷加大光纤光缆集采规模，市场需求仍然旺盛，用户需求刺激市场。在固定网络方面，光纤到户的普及和传输速率提升，带动运营商带动升级基础网络，拉动对光纤光缆需求。
        发行前公司总股本为约68211  万股，股票发行后股本增至约75790  万股，发行新股占公司发行后总股本的比例为  10%；公司不存在控股股东和实际控制人。新股发行后，持有公司股份总数  5%以上的股东共有3  家，为华信、德拉克科技和长江通信，分别持有公司  23.73%、23.73%和  15.82%的股份。我们预期公司2018-2020  年的利润为17.49/21.69/24.95  亿，对应的EPS  为2.31/2.86/3.29元，对应的PE  为20/16/14  倍；对比同行业的公司，亨通光电2018  年的估值为14  倍，中天科技的2018  年的估值为12  倍，目前公司估值处于合理水平，考虑到未来固网的投资建设和5G需求的逐步释放，公司作为行业龙头有望直接受益；首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：1、光纤光缆价格下降；2、运营商投资规模下降；3、竞争格局恶化，产能扩张较快