民生证券-海油工程-600583-海工行业底部复苏，公司业绩迎来拐点-180723

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        报告摘要：
        海洋石油工程EPCI总承包商，国内地位领先
        公司隶属于中国海洋石油集团，是国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司。公司形成了海洋工程设计、海洋工程建造、海洋工程安装、海上油气田维保、水下工程检测与安装、高端橇装产品制造、海洋工程质量检测、海洋工程项目总包管理八大能力，拥有300  米以内水深传统海域较强的油气田工程建设综合能力，是亚太地区最大的海洋石油工程  EPCI  总承包商之一。
        油价上涨石油公司资本开支大幅提高，推动工程项目订单放量增长
        受减产协议超高的执行率利好以及地缘政治事件的驱动，布伦特油价已经从2016  年初最低时的27  美元/桶上升至今年高点80  美元/桶。随着油价的上涨，石油公司的资本开支也大幅提高。根据中海油最新的资本开支计划显示，2018  年资本开支将达到700-800  亿元人民币，较2017  年提高40%-60%。而根据以往的年报数据显示，中海油资本开支的15%-18%将转换为公司的营业收入，公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。
        拥有八大建造场地，产能跻身世界前列
        公司在渤海、黄海、南海海域拥有八大建造场地，总计约600  万平方米。在天津塘沽、山东青岛拥有超过140  万平方米的大型海洋工程制造基地，其中青岛场地拥有120  万平方米面积，是公司走向深水和国际市场的重要基础之一，“海洋石油222”和“海洋石油223”等深水作业船舶均于青岛场地建成。公司在广东惠州、湛江、珠海、深圳的建造场地为扩大南海市场和海外市场打下坚实的基础。公司18  年计划建设的天津港基地标志着公司有望实现拥有智能制造、特种装备制造及特色技术服务（“两特一智”）基地的转型升级，场地建成后预期公司将提升生产经营效率，扩大渤海海域油气资源开发潜能。
        发展海洋石油意义重大，公司受益于行业远期发展规划
        我国海洋资源丰富，油气储量排名世界前列，发展海洋石油不仅能够解决我国油气资源对外依存度高的问题，同时还能够维护我国海洋权益，具有双重战略意义。中海油是中国海上主要油气生产商，近十年原油储量和产量都呈现增长趋势，中海油从上市初的日产量26  万桶油当量、储量17.9  亿桶增加至17  年日产量129万桶油当量、储量48.4  亿桶。据中海油预计，2018  年陆上建造和海上安装工作量将继续增长，共有超过20  个新项目在建，我们预期随着中海油增储上产的经营策略不断推进，将带动海油工程业务需求进一步提升。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020年EPS分别为0.16元、0.37元、0.47元，对应PE分别为37倍、16倍、13倍。随着国际油价上涨海洋工程行业底部复苏，公司业绩迎来拐点。当前行业平均估值约80倍，给予公司“推荐”评级。
        风险提示
        国际油价大幅下跌；中海油资本开支不及预期。