民生证券-飞科电器-603868-2018年半年报点评：二季度业绩表现优秀，未来有望持续改善-180725

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        一、事件概述
        公司于7  月24  日晚发布2018  年半年报：报告期内实现营收18.16  亿，同比增长5.41%；实现归母净利润3.98  亿，同比增长5.06%，基本每股收益0.91  元。
        二、分析与判断
        渠道调整、供货不足等因素缓解，二季度表现超预期
        二季度单季度公司营收9.31  亿，同比+19.04%（Q1  营收8.85  亿，同比-5.93%）；  归母净利润2.23  亿，同比+25.33%（Q1  归母净利润1.74  亿，同比-12.99%）。公司二季度单季度营收与业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要原因一是线下渠道调整完成，经销商体系优化；二是工厂供货问题缓解；三是营销投入逐渐显成效，其中二季度单季度线上收入同比增长超36%，线下渠道小幅增长。我们判断公司营收与业绩增速有望在下半年持续：一是渠道调整后效果持续释放；二是随着公司工厂自动化改造推进，自产产品占比提升，利于提升公司生产效率和降低未来产品品类扩张、制造产业劳动力短缺、代工产品供货不足等风险；三是公司在新品拓展与海外市场拓展方面也处于快速推进阶段，下半年新品有望投放市场贡献业绩。整体来看，公司2018  年全年营收与业绩增长确定性强，维持“推荐”评级。
        盈利能力环比改善，未来有望持续
        2018H1  公司整体毛利率39.35%，同比提升0.12pct，净利率21.92%，同比下降0.08pct。单季度来看，  Q2  单季度毛利率40.76%（同比+1.34pct，环比+2.89pct），净利率24.01%（同比+1.18pct，环比+4.3pct）。我们认为主要原因一是主要高毛利的剃须刀产品收入占比提升，二是毛利率较高的线上渠道收入快速增长，三是生产端自动化改造降低成本。期间费用方面，由于广告投放与促销力度加大，上半年销售费用率同比增加0.75pct  至8.52%；由于工资及员工福利增加导致管理费用率同比增加0.04pct  至3.88%，汇率波动引起财务费用率同比下降0.07pct  至-0.52%。预计未来公司渠道理顺、新品投放、自动化生产改造推进、海外市场拓展等多项措施下，盈利能力有望持续改善。
        产品、渠道、品牌等多方面发力，为未来收入增长提供支撑
        产品端：公司剃须刀业务已经在国内市场中形成一定垄断优势，2018  年上半年剃须刀收入同比+5.9%，占收入比重达到70%；电吹风也有较快增长，上半年同比+9.6%。同时公司不断拓展加湿器、空气净化器等生活小家电及延长线插座等电工电器产品，预计随着新品类上市，收入端会有明显提升。
        渠道端：公司渠道调整已经结束，经销商体系不断优化，上半年公司电商渠道营收9.68  亿元，同比+16.56%，占营收比重53.33%，有效提升公司整体盈利水平。
        品牌端：公司建立了主品牌“FLYCO  飞科”和子品牌“PREE  博锐”双品牌战略，其中博锐定位中低端市场，上半年“博锐”品牌销售收入1.51  亿元，同比增长84.15%，占营收比重8.33%，未来有望加速实现公司高中低端市场产品全覆盖。
        市场拓展：公司积极拓展海外市场，2018  年有望在海外收入方面实现突破增长。
        三、盈利预测与投资建议
        公司作为国内规模领先的个人护理类小家电上市公司，有望持续受益于消费升级。公司自身在产品生产、品牌管理、渠道优化、品类与市场拓展等多方面不断努力有望在未来逐步转化为业绩增长。我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为2.17  元、2.50  元、2.83  元，对应的PE  分别为24  倍、21  倍、18  倍。维持推荐评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发成果和新品销售不及预期风险。