招银国际-首席观点：人民币汇率向何处去-180725

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        今年四月以来，人民币汇率（兑美元，下同）再度进入贬值通道。特别是六月中旬以来，受中美贸易摩擦升级的影响，美元兑人民币汇率快速攀升。市场上对人民币贬值的担忧开始增加，居民集中购汇又在一些地方开始出现。随着中国经济金融对外开放的不断深化，人民币汇率的双向波动已经成为常态，关键要理解汇率升或贬背后的逻辑。人民币汇率会向何处去？今天，我们比以往更加需要运用系统的方法和理性的分析，这既有利于居民财富保值增值，也利于金融体系健康稳定发展。
        一、  此轮贬值是对美元指数升值的滞后反应
        随着人民币汇率形成机制市场化改革进程，人民币汇率走势与美元指数呈高度相关关系。2016  年以来，两者的相关系数达到0.85。虽然如此，近两年间人民币汇率和美元指数的关系还是出现过两次较为明显的偏离：第一次是2016  年1  至4  月，美元指数下跌近6%，而人民币表现稳定（升值0.7%）；第二次则是今年4  月至6  月中，美元指数突破90  整数位后快速升值到95  附近，但同期人民币同样表现稳定（贬值1.7%）。
        不过，美元指数对人民币汇率的牵制作用可能“迟到”，但并不会“缺席”。从上述两次偏离的后续表现来看：第一次偏离的修正发生在2016  年下半年，人民币汇率补跌5%；第二次修正则在今年6  月15  日之后，人民币汇率在一个月内快速贬值至6.8  附近。虽然此轮贬值发生的时点正值美国宣布对中国500  亿美元进口货值的商品加征25%关税之时，但外汇市场还是基本有效的，人民币此轮贬值基本上是对前期美元指数破位上升的滞后反应。