国信证券（香港）-宏观政策点评：货币财政齐发力，料基建投资将反弹-180724

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        自7  月20  日到23  日，央行、银保监会、证监会以及国务院常务委员会会议持续释放宽松信号。上周五（7  月20  日），央行和两会接连发文，针对资管新规过渡期内（2020  年底前）的一些历史遗留问题提供了更加宽松的空间来处理，缓解了资管新规对金融市场的冲击，有助于提升短期风险偏好。
        7  月23  日，央行开展5020  亿元新作1  年期MLF  操作，再次确认了货币政策宽松的基调，我们预计三季度央行将进一步进行降准。此外，7  月23  日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提到要“加快今年1.35  万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”，我们认为随着财政政策的发力，预计基建投资增速将在下半年有所回升。
        资管新规过渡期规定放松，短期风险偏好提升
        上周五（7  月20  日），央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》。随后，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》对资管新规执行细节进行了进一步的说明和规定。证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。整体来看，金融监管政策在短期偏宽松的格局已经得到确认。但是，从文件的内容来看，三个文件的目的主要是对资管新规过渡期内（2020  年底前）的一些历史遗留问题提供了更加宽松的空间来处理，以缓解资管新规对金融市场的冲击。
        值得重视的是，《通知》主要有两方面问题的处理方式较4  月的资管新规有所放松，第一是关于非标的处理，央行支持非标支持回表，并将在MPA  考核中调整参数，并支持银行发行二级资本债补充资本。对于难以回表的非标，《通知》表示“经金融监管部门同意后，金融机构可以妥善处理”，这样就给予了商业银行更多的空间来处理非标资产。不过，如何界定“难以回表”以及如何妥善处理等细节问题仍没有明确规定，可能会影响商业银行处理非标资产的积极性。此外，本次通知明确“公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票，还可以适当投资非标准化债权类资产，但应当符合《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求”，这也减轻了银行理财的转型难度。不过由于期限匹配和信息披露的规定仍在，这就意味着理财仍不能配置中长期限的资产。第二是关于新老产品的过渡，《通知》不强制要求整改和老产品压降进度，明确“由金融机构自主制定整改计划，监管部门予以监督指导。金融机构有灵活调整的空间，同时不硬性提阶段性压降要求”。此外，通知还明确“过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产”，但是“老产品的整体规模应当控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020  年底”。另外，过渡期内，摊余成本计量的产品种类增加了封闭半年以上的定开产品和现金类产品。不过，有关“标准化债权类资产”的认定规则，以及“公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定”仍有待后续确定。