天风证券-新东方-EDU.US-FY18Q4收入+44.1%YOY，学员+44.9%YoY，K12核心业务持续发力-180725

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        财务情况
        FY18Q4  净收入7.01  亿美元，+44.1%  YOY（此前FY18Q4  指引同比增长36%~40%）；营业利润0.57  亿美元，营业利润率8.1%；Non-GAAP  营业利润0.79  亿美元，  Non-GAAP  营业利润率11.3%；归属于新东方净利润约0.65  亿美元，+17.4%  YOY；Non-GAAP下归母净利0.87  亿美元，+35.6%  YOY，Non-GAAP  净利润率12.5%；截至FY18Q4，公司在手现金（cash  and  cashequivalents  +  term  deposit  +  short-term  investments）合计27.15  亿美元；截至FY18Q4，公司递延收入12.70  亿美元，+46.6%  YOY。
        FY18  净收入24.48  亿美元，+36.0%  YOY；营业利润2.63  亿美元，0.3%  YOY，营业利润率10.7%；Non-GAAP  营业利润3.20  亿美元，+13.4%  YOY，Non-GAAP  营业利润率13.1%；归属于新东方净利润约2.96  亿美元，+7.9%YOY；Non-GAAP  下归母净利3.54  亿美元，+20.0%  YOY，Non-GAAP  净利润率14.45%；截至FY18，公司在手现金（cash  and  cash  equivalents  +  termdeposit  +  short-term  investments）合计27.15  亿美元。
        经营情况
        FY18Q4  报名学员人数约为205.8  万人次，+  44.9%  YOY（其中K12  学员人数+  52%）；FY18  报名学员人数约为633  万人次，+  30.3%  YOY；截至2018.5.31，学习中心总数达  1081  家，与去年同期相比增加226  家，与上季度末相比增加81  家。在37  个现有城市新增教学中心；FY18  新增226个新学习中心，包括200  个现有城市的新学习中心  ，三个新城市的11  个线下培训网点，六个弱线城市的14  个双师课堂，以及香港的一所幼儿园。
        盈利预测与估值
        K12  教培强者恒强，龙头效应日益凸显。首先，K12  教培赛道在美股享受高估值或在于①作为解决阶层流动/中产焦虑的出口天然造就刚性需求；②用户复购/高粘性所带来的长消费周期。其次，未来行业马太效应或进一步显现，一方面行业龙头快速发展带来品牌价值持续增强，在师资招聘（校招等）方面较当地品牌优势明显，进而加速优质师资收割，同时龙头沉淀企业文化实现教师高效塑造；另一方面借助双师在各地自建校区或与当地新东方共建校区加速渠道下沉。K12  教培行业新东方作为K12  课外辅导龙头，持续验证自身商业模式有效性和持续成长性，我们预计公司FY19-20年EPS  分别为2.33  美元/2.99  美元，PE  分别为31x/24x，建议积极关注！
        风险提示：新开网点速度过快，盈利能力或受影响。