华创证券-债券分析：转债持仓普遍下降，净值下跌明显-180725

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        二季度市场回顾：股票转债下跌，债券上涨
        二季度股市持续下跌创新低，上证综指和创业板分别下跌10.1%和  15.5%，仅食品饮料和餐饮旅游行业上涨，其他行业均大幅下跌。债券收益率随着市场风险偏好下降持续下行，转债则跟随股市下跌，但跌幅小于股票且先于股市见底。
        二季度受市场大跌以及送股分红影响，转债供给明显放缓，仅发行11  只转债（包括  EB），规模约110  亿。转债个券仅15  只上涨，其余均不同幅度的下跌，跌幅在10%以上的有22  只。
        二季度转债基金转债持仓普遍下降，净值下跌明显
        截止二季度末，公募基金持有转债规模为402.8  亿，较一季度末减少17.6  亿，占整个转债市场规模比例约为19%，较一季度减少3.5  个百分点，其中二级债基逆势小幅加仓，其他基金均有不同幅度的减仓。二级债基持仓小幅增加3.5  亿至194.5  亿，中长期纯债基减仓最多，减仓9.5  亿至35.4  亿。
        其他持有人方面，二季度社保增仓最多为6.8  亿，占比上升0.7  个百分点，其次是保险增仓3.4  亿，主要是这类机构的资金是长期配置，另外QFII  和专户理财也有小幅增仓，而券商资管、券商自营、信托和年金均有小幅减仓。
        二季度末，27  只转债基金的总资产减少4.1  亿至78  亿，净资产减少2.4  亿至72.1亿，对应的杠杆率减少0.01  个百分点至1.11%，其中除了长信可转债和前海开源可转债净资产外，其余转债基金净资产均有不同程度的减少。
        二季度转债基金持有的可转债规模为55.3  亿，较一季度减少7.8  亿，其中仅3  只转债基金持有转债规模增加，增仓最多的是长信可转债，其余基金持仓均有不同幅度的减少，减仓最多的是兴全可转债，减仓4.54  亿。
        转债基金的债券类资产中利率债和信用债，规模分别为4.76  亿和1.03  亿，其中利率债增加0.6  亿，信用债基本不变；股票市值为9.86  亿，较一季度减少0.5  亿，而银行存款和其他资产分别增加1.0  亿和2.7  亿。
        从转债基金前十大重仓个券来看，首先大盘转债中，被减仓较多的是17  中油EB、光大和国资，分别减少1.7  亿、1.4  亿和1.4  亿，被增仓较多的是东财，增加1.7  亿，宁行和国君均小幅增仓0.2  亿。其次仓位变动较大的有广汽（-1.4）、雨虹（-1.0）、林洋（+0.8）、水晶（+1.0）、航电（+0.9）。最后，二季度新上市的转债中，持仓最多的是新凤转债，为0.9  亿。
        除转债基金外，转债持仓规模最大的易方达安心回报，二季度新加仓了宁行、山高EB、林洋、铁汉、国祯、众信等，减持了宝武、中油、光大、广汽等。
        二季度整个市场大环境不好，虽然还有一些转债个券上涨，但都是小转债，而大盘转债跌幅相对较大，二季度转债基金净值全部下跌，跌幅相对较小的是兴全、招商、长信，净值增长率跌幅在5%以上的有20  只。相比于转债基金，其他一些转债持仓规模较大的债基表现相对较好，大多跌幅在1%以内，个别净值是增长的，主要得意于二季度利率债的表现。
        综合来看，二季度市场不好，转债跟随股票持续下跌，公募基金也顺势减仓，但整体仓位减少的并不多，主要得益于利率债市场较好的表现。转债基金的转债持仓也是普遍下降，净值更是全部下跌，不过7  月以来转债率先企稳反弹，转债基金净值也有所回升。
        目前来看，上周监管政策放松，尤其是非标市场压力显著缓解，企业资产来源渠道扩宽，使得此前导致股票市场大跌之一的信用风险因素得到缓解，有助于市场偏好的回升，同时周一召开的国务院常务会议强调积极的财政政策要更加积极，后期基建投资有望企稳回升，市场对经济的悲观预期也将修正，股票市场反弹有望延续。对于转债，我们认为底部已现，看好后期表现。
        风险提示：股票市场大跌导致正股价格下跌