东吴证券-荣盛发展-002146-销售提速，聚焦京津冀，价值可期-180724

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        投资要点    
        土地储备总量充沛，拿地提速，继续深耕京津冀优势区域。2017年末公司土地储备建筑面积达3495.2万平米，同比增速36.0%；京津冀、长三角、珠三角地区占比分别为60%、17%、5%，目前公司已实现河北11城全覆盖。2017年公司通过招拍挂、股权收购、旧村改造、产业园等方式多管齐下，新增土地储备建筑面积达1272.3万平米，新增拿地面积与销售面积比值达200.2%；权益口径新增土储为1108.8万平米，同比增加26.9%。2018年公司继续高举高打，计划继续获取约1500万平方米建筑面积的项目资源。  
        快周转、多品牌助力公司销售成绩再臻新高。公司在项目开发环节严格控制生产节点，销售环节实施"体验式营销"、多批次高频率推盘，公司保持较高的周转效率。公司产品涵盖四大品牌，满足高中低端不同人群需求，利于提升公司品牌影响力。公司2017年地产销售面积达636万平，同比增速5.6%；销售金额达679亿元，同比增速达32.6%；2018年公司提出880亿元的签约销售目标，同比继续增加29.6%。  
        康旅业务羽翼渐满，打造"6+N"大健康综合体。2017年荣盛康旅多种业态落位并实现运营，呈现出餐饮、健康、航空及生活服务等共计20种运营业态。荣盛康旅继续全年新获得21个康旅项目，实现签约47.61亿元，回款37.71亿元。  
        跟投制度落地，项目品质及盈利水平有保障。2017年12月公司建立"创享计划"跟投制度，公司与跟投人共同设立项目公司，跟投人持股比例累计不超过10%，项目利润率与品质直接挂钩跟投人最终收益，量化考核有效提升项目经营水平。  
        投资建议：荣盛发展土储丰富，拿地提速，资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域，价值迎来重估契机；公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩；地产+康旅+金融+X业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.74、2.23、2.86元人民币，对应PE分别为4.58、3.57、2.78倍，首次覆盖给予"买入"评级。  
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。