华泰证券-恩华药业-002262-精麻龙头，逐季提速-180725

《华泰证券-恩华药业-002262-精麻龙头，逐季提速-180725（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-恩华药业-002262-精麻龙头，逐季提速-180725（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩提速，性价比凸显
        公司  7  月  25  日发布  2018  半年度业绩快报，1H18  实现营业总收入  18.66亿元（+11.18%yoy），归母净利润  2.62  亿元（+25.2%yoy），业绩符合我们预期。根据快报计算，公司  2Q  实现营业总收入  9.40  亿元（同比+11.9%、环比+1.4%），归母净利润  1.38  亿元（同比+11.4%、环比+35.6%）。我们维持公司18-20年EPS预测0.49/0.64/0.81元（前次预测为  0.49/0.63/0.81元），当前股价对应  18-20  年  PE    分别为  37/29/22x。考虑公司二线品种放量，业绩呈现提速趋势，我们维持  18  年  44-46xPE，对应目标价  21.56-22.54元，维持买入评级。
        医保叠加招标，二线品种快速放量
        我们预计  18  年公司二线品种销售收入保持高速增长（右美托咪定+80%、阿立哌唑+100%、度洛西汀+50-60%），基于：1）公司为医保受益最显著的企业之一（5  个品种/剂型新进医保、2  个乙升甲）；2）招标放量（截至6M18    右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀累计中标省份数量分别为  29、21和  24  个，其中  18  年分别中标  3、3  和  1  个），业绩增速有望重回快车道。
        销售改组细化分线，提高学术推广能力
        2010  年起，公司前瞻性地改组销售网络，细化梳理销售布局，并于  2016年基本形成了麻醉科、ICU、精神科和神经科四条销售分线，从以医院为单位改为以产品为单位的销售模式，提升销售人员的产品专注度。2017  年公司销售人员数量为  1380  人，公司预计  2018  年有望再增加  200-300  人，长期来看，销售队伍的扩建与分线的精细化管理有利于释放产品增长潜力。
        内生+外延，打造神经中枢产品管线
        公司通过自主研发和对外合作两种方式打造产品管线，着重开发神经中枢领域重磅产品及长效剂型。2018  年公司分别从晶立信和  Trevena  处获得棕榈酸帕利哌酮原料及注射剂（精神分裂症长效制剂）和  TRV130（镇痛剂）的药品许可，公司未来一段时间内有望陆续获批的产品包括普瑞巴林、盐酸鲁拉西酮片剂、阿戈美拉汀片、盐酸阿芬太尼注射液、DP-VPA、地佐辛等。随着这些产品的获批、招标和上市销售，公司业绩将迎来新的增长点。
        目标价  21.56-22.54  元，维持“买入”评级
        公司为国内神经中枢药物领域领先的民营企业，基于：1）二线品种医保获益叠加招标放量，产品有望保持高速增长；2）销售分线度过磨合期，深耕市场销售人效提升；3）内生+外延打造产品管线。我们预计公司  18-20  年归母净利润增速分别为  25.7%/29.2%/28.2%，对应  EPS  为  0.49/0.64/0.81元（前次预测为  0.49/0.63/0.81  元），维持  18  年  44-46xPE，对应目标价21.56-22.54  元，给予买入评级。
        风险提示：产品放量不达预期，核心品种降价的风险