华泰证券-火炬电子-603678-立足主业稳增长，布局新材助腾飞-180726

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        军用  MLCC  核心供应商，布局陶瓷新材有望再造火炬
        火炬电子深耕陶瓷电容器多年，是军用  MLCC  核心供应商。受益于下游军工产业发展及民用  MLCC  供不应求，公司传统电容业务增长显著。公司2016  年  推出火炬牌钽电容器，在军民两端大力推广，预计将会进一步提升公司盈利水平。公司通过合作研发掌握了  CASAS-300  材  料产业化技术，并开始了产业化项目建设，设计产能  10  吨/年，目前已实现  5  吨/年  ，公司预  计未来项目达产后可以实现年销售收入  5.6  亿元，贡献净利润  3  亿元以上  。我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分  别  为  0.84  元  、1.03  元  、1.30  元  ，首次覆盖给予“买入”评级。
        强本固基：立足军民用  MLCC  主  业，外延拓展新型电容产品
        电容器业务是公司自成立以来的主要业务，包括代理和自产两部分。2017年以来，由于日韩  MLCC  大厂产能向高端产品转移，常规  MLCC  供给收缩，同  时  MLCC  原材料价格也在上涨，导致  MLCC  售价不断攀升，我们预计这种供不应求的局面还会持续到  2019  年。受益于行业供给变化，公司民用MLCC业务迎来量价齐升。军用  MLCC市场格局较稳定，公司是军用  MLCC核心供应商，将充分受益于军工产业大发展。此外公司还在积极布局钽电容  器、超级电容器和脉冲功率陶瓷电容等系列产品，目前公司正在军民两个  市  场大力推广钽电容器，未来有望形成新的利润增长点。
        布局未来：有望成为高性能陶瓷材料国内领先供应商
        CASAS-300  特种陶瓷材料性能优异，具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点，可用于航空、航天、核电等多个领域。然而该材料生产难度高，目前仅少数发达国家能够产业化生产，国内该材料的产业化能力较  差。公  司自  2014  年  开  始  布  局  CASAS-300  材料产业化，于2016  年  开  始  CASAS-300  产业化项目建设，目前项目进展顺利，2017  年已完成  5  吨/年的产能建设，并实现  648  万元销售收入。该材料售价昂贵，据公司估计约  5  万  至  6  万  元/kg，未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放，将会显著增强公司竞争力和盈利能力。
        看好公司陶瓷新材料业务的稀缺性，首次覆盖给予“买入评级”
        公司是陶瓷电容及陶瓷材料优质民参军配套企业，受益于下游军工产业发展以及民用陶瓷电容供不应求，未来军民两端业绩有望持续上行。根据我们的盈利预测，火炬电子  2018-2020  年收入分别为  22.35  亿元、27.36  亿元  、33.83  亿元，归母净利润分别为  3.80  亿元、4.68  亿  元  、5.86  亿元，对应  EPS  分别为  0.84  元  、1.03  元  、1.30  元。可比公司  2018  年  平  均  P/E估值  为  41.32，考虑到火炬电子未来收入和利润的持续增长潜力，我们给予公司  2018  年  39-41  倍  P/E  估值，目标价范围为  32.75-34.43  元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：军费增长及军民融合政策推进低于预期，高性能陶瓷材料推广不  达  预  期。