财通证券-旭升股份-603305-Q2单季度收入改善，毛利率仍承压-180726

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        事件：
        公司公告2018年半年报业绩：实现营业收入4.9亿元，同比增长40.5%；归母净利润1.3亿元，同比增长20.2%。
        受益Model3放量，二季度收入改善
        公司Q2单季实现营收2.8亿元，同比增长53.6%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长36.4%，业绩增速较Q1明显改善，主要是因为Model3放量加速。公司是特斯拉核心供应商，为Model  S/X/3供应变速箱箱体、电池壳体等轻量化铝铸件，单车价值量超3000元，1-6月公司对特斯拉销售2.9亿元（+43.9%），收入占比近60%。特斯拉二季度共生产5.3万辆新车，创单季度产量新高，Model3周产5000辆目标达成。未来随着特斯拉Model3产量的进一步提升，公司业绩高增速可期。截至2018年6月底，特斯拉对公司的采购需求是每周7000辆车对应的零部件，其中Model3的零部件对应5000辆车。
        毛利率下行，盈利能力承压
        公司Q2毛利率39.7%，较上年同期减少7.2pct，环比微降0.1pct；Q2利润增速20.2%，显著低于40.5%的营收增速，二者不匹配的原因是：1）原材料价格处在高位拉低毛利率；2）人民币贬值导致财务费用增加，公司Q2财务费用-435.6万元，较上年同期减少705.9万元，对净利润的影响约5.3%;3)产品年降影响。随着特斯拉产量规模的增长，其对供应链的议价能力增强，控制成本的诉求增加，不排除未来对公司产品进一步压价，我们认为，公司未来毛利率有继续下行风险，盈利能力承压。
        盈利预测与投资建议
        公司作为特斯拉核心标的，充分受益Model3快速放量，业绩高增长可期，预计公司2018～2020  年EPS  分别为0.80  元、1.14元、1.42元，对应2018～2020  年PE  分别为44.6  倍、31.2倍、25.1倍。维持公司"增持"评级。
        风险提示:新能源汽车销量不及预期，Model3产量不及预期