天风证券-谷歌-GOOGL.US-2Q18点评：TAC增速迎拐点，但云计算增量和AI才能决定未来多样化；维持“增持”，目标价上调至1340美元-180725

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        营收盈利超预期，TAC  增速迎拐点占比转向平缓
        2Q18  营收326.6  亿美元，同比涨26%，高于华尔街预期321.7  亿美元。扣除受欧盟反垄断罚款约50  亿美元对EPS  造成的一次性7.21  美元影响，调整后EPS  11.75  美元，高于预期的9.59  美元，欧盟GDPR  和罚款负面影响小于市场预期。广告业务281  亿美元占比86%，维持同比涨24%增速；Google其他业务营收44.3  亿美元占比13.5%，同比增速36.5%。新兴业务Other  Bets营收同比涨49.5%至1.5  亿美元，但亏损首现扩张至7.33  亿美元。扣除欧盟罚款后营业利润率24.1%（对比17Q2  26.4%）。
        自有网站CPC  同比跌22%（Q1  -19%），Paid  Click  同比涨58%（Q1  59%）鉴于广告持续向YouTube  和手机搜索广告转型。网络成员广告收入Cost-per-impression  同比涨18%（Q1  18%），Impression  同比涨1%（Q1  持平）。本季TAC  共64.2  亿美元，营收占比23%实现平缓下降，符合公司指引。鉴于广告收入从网络成员向自有网站转移，而自有网站TAC  以向苹果购买搜索入口和收入分成为代表，标志着Google  持续的移动端转型。此外自有网站TAC  营收占比12.9%，环比下跌0.3%，结束2015  年以来的成本占比持续提升态势。本季总体TAC  同比增长大幅降低至26%（Q1  为36%），虽然移动端流量的获取成本仍会因高于PC  端使TAC  增长成常态，但我们认为Google  高投入终获回报，在移动端广告的精准投放终见成效，并带来对PC  广告的协同效应。市场另一个关注点Capex  方面，同比涨93%至54.8亿美元，主要用于云计算业务加速以及满足YouTube  带宽支持。Google还强调公司在AI  机器学习方面的高算力投入也为广告、搜索等传统业务带来更强的货币化能力。
        云推力仍待AI  差异化，新兴科技商业化可期
        我们此前强调的“云+YouTube+硬件”公司投入重心，本季营收同比涨36.5%。谷歌云仍以AI  赋能为标签，依靠TensorFlow、TPU、AutoML  等人工智能领先属性，进一步激活中小企业的云计算需求市场。并通过G  Suite办公软件的加速渗透带来云计算平台的协同性。不过Google  与行业龙头AWS  和Azure  在大型企业客户的服务能力上差距仍存，对比AWS  依靠先发优势及Capex  规模效应，建立大而全的规模壁垒；微软Azure  通过混合云提供SPI  一条龙交付的完整服务。但近日举行的Google  云年度大会上，李飞飞带来全新的云自动化产品，包括AutoML  功能丰富更新、虚拟AI  客户方案、TPU  3.0  Alpha  测试版本等，通过垂直行业的解决方案来丰富谷歌云的差异化竞争力。
        Google  的新兴科技正在逐步探索商业化落地，Waymo  已经完成800  万英里的路测，并通过向克莱斯勒订购多达6.2  万辆汽车，以实现今年内开展无人驾驶出租车商业运营的目标。互联网气球Loon  和无人机配送Wing  也从X  实验室毕业开始商业化探索。
        欧盟反垄断罚款影响暂未现，但需关注“用户隐私折价”
        我们此前强调的欧盟GDPR  条例可能会对谷歌广告展示效率和广告商投放意愿产生削弱，Google  Q2  在EMEA  地区实现排除汇率19%的良好增长，公司表示目前还需时间评估潜在影响。而针对近日欧盟对谷歌开出的反垄断罚单，除了谷歌会进行上诉外，我们认为谷歌可能会通过减少预装程序和进一步简化卸载预装程序步骤等措施进行折衷。欧盟罚款暂时不会产生实质影响，但未来可能会转嫁到TAC  或推广费用的增加上。
        高投入的利润率压力随时间缓解正在推进，但需关注欧洲监管和民众意愿的负面影响。根据彭博一致预期2019  年EPS  47.84  美元，我们认为PE  28x较合理，维持“增持”，目标价从1220  上调至1340  美元。
        风险提示：广告业务收入下滑，新业务拓展不畅等。