新时代证券-东睦股份-600114-首次覆盖报告：国内粉末冶金绝对龙头，新产品和软磁双轮驱动-180725

《新时代证券-东睦股份-600114-首次覆盖报告：国内粉末冶金绝对龙头，新产品和软磁双轮驱动-180725（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-东睦股份-600114-首次覆盖报告：国内粉末冶金绝对龙头，新产品和软磁双轮驱动-180725（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        受益新产品和软磁双轮驱动，首次覆盖给予"推荐"评级
        公司是国内粉末冶金行业绝对龙头，预计2018-2020年之前研发与储备的粉末冶金新产品将贡献收入和利润增量，软磁业务经过整合已进入规模快速扩张阶段，未来有望贡献增量业绩。预计2018-2020年公司归母净利润依次为3.93、4.91和5.97亿元、同比增长30.8%、25.2%和21.5%，复合增速26%；结合公司现金流较好、资产负债率低等，首次覆盖给予"推荐"评级。
        粉末冶金属净成形工艺，技术进步有望驱动应用空间扩展
        相比于传统铸造和减材制造等，粉末冶金原材料利用率达95%、甚至更高，规模化效益高、环保。粉末冶金产品主要应用于汽车产业中，例如发动机、变速箱和车身中的零部件。2017年中国单车使用粉末冶金产品约4-5Kg，而北美地区约20Kg、日本和欧洲约8Kg。参照国际巨头GKN成长及其产品应用，我们认为技术进步、环保要求提升将驱动粉末冶金产品在汽车领域使用量有望持续提升；此外金属基复合材料方面的技术进入，有望使粉末冶金产品进入航空航天、医疗和金属3D打印等领域，扩展市场应用空间。
        预计2018-2020年公司粉末冶金明星产品将提供增量贡献
        根据中国粉末冶金协会，2017年国内粉末冶金市场约70亿元，东睦市占率约25%、多年保持第一，且下游客户博格华纳、麦格纳、舍弗勒等是全球顶级的汽车零件一级供应商。2012-2017年公司汽车粉末冶金收入复合增速23.86%，得益于VVT/VCT等明星产品放量。2017年公司完成新产品开发960个、100个项目定点，根据经验2-3年该项目将达到销售峰值，预计2018-2020年粉末冶金变速箱零件等新产品将提供收入及业绩的增量贡献。
        软磁业务进入规模快速扩张阶段，未来有望贡献增量业绩
        2015年东睦通过收购浙江科达磁电进入软磁材料领域，并投资1.9亿元建立新厂区，一期达产后具备4亿元产值、并预留二期4-6亿元生产场地。2017年公司软磁业务收入1.6亿元、同比增长21%，但2017H2增长35%。我们认为，公司软磁业务已进入规模快速扩大阶段，将带动该业务效益提升，未来软磁业务有望为公司提供增量业绩贡献。
        风险提示：新产品市场接受低于预期；新能源汽车销量不达预期