华创证券-国星光电-002449-深度研究报告：一体化战略持续推进，产品升级提升盈利能力-180725

《华创证券-国星光电-002449-深度研究报告：一体化战略持续推进，产品升级提升盈利能力-180725（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-国星光电-002449-深度研究报告：一体化战略持续推进，产品升级提升盈利能力-180725（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        小间距LED  市场高速增长，优质小间距封装企业深度受益：小间距LED  在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP  拼接屏的快速替代，当前渗透率接近20%，技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升，替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED  生产基地，在全球LED显示领域处于优势地位，未来小间距成本的持续下降，有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。商用市场比专业显示市场规模更大，小间距性价比的改善望将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。2017  年小间距全球市场规模约60  亿元，经测算，商用市场的细分领域，电影屏未来每年市场空间就有30  亿元。小间距市场未来3  年有望保持50%以上的高增速。公司深耕小间距封装多年，产品性能优越，得到洲明科技、利亚德等下游客户的广泛认可，随着公司RGB  产能的扩张和小间距行业需求的不断增长，公司作为中国领先的小间距封装企业料能够深度受益。
        产品升级，聚焦细分高毛利的领域：公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局Mini  LED  和Micro  LED  等新型封装技术，升级RGB封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域。推出红外VCESL  和UV  LED等新产品；另一方面公司积极打造星锐RooStar  和REESTAR  等高端品牌，从而调整产品结构和客户结构，使得公司在LED  产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。
        布局上游芯片行业，构建产业链垂直一体化：公司向LED  上游芯片业务延伸，构建产业链垂直一体化，有利于公司控制成本，而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品，有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合，提升了芯片业务部门的生产效率，在2017  年实现了芯片业务扭亏为盈，实现了1409  万的净利润。公司成立Raysent  科技，获得硅衬底LED  外延技术，为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。
        财务稳健，各项指标持续向好：公司近年业稳健增长的同时，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降，净利率、ROE  提升，盈利能力显著增强；公司资产负债率较低，其中有息负债不到10%；从现金流方面看，2016/2017年经营性现金流净额高于净利润水平，实为难得。可以说，公司是LED  企业中报表质量最高的企业之一。
        投资建议：小间距高度景气，高端封装企业深度受益，上下游一体化降低风险并打开市场空间，Mini  LED、硅衬底等高端产品支撑公司未来成长空间。我们预计公司2018-2020年净利润5.05/  6.50/7.83亿元，对应市盈率分别为15/11/9倍，公司为业内中高端封装龙头，质地优秀，业绩增长确定性较高，现金流充裕，上调至“强推”评级。
        风险提示：竞争趋于激烈，公司产能落地不及预期，新品研发推广进度不及预期。