中信证券-金风科技-002202-2021年中报点评：风机结构优化升级，盈利能力显著改善-210823

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公司2021H1业绩符合预期，大兆瓦风机占比增加推动毛利率快速回升，供应链管控能力增强和产品持续升级有望推动业绩保持稳步增长。

上调2021-23年EPS预测至0.97/1.10/1.22元，维持A+H股“买入”评级，分别给予目标价17.60元和21.10港元。

业绩符合预期，盈利能力改善。

公司2021H1实现营业收入179.04亿元（-7.8%YoY），归母净利润18.49亿元（+45.0%YoY），对应毛利率28.0%（+10.6pctsYoY），业绩符合预期而毛利率略超预期；其中Q2实现营收110.81亿元（-20.6%YoY，+62.4%QoQ），归母净利润8.76亿元（+130.7%YoY，-9.8%QoQ），毛利率27.7%（+11.9pctsYoY，-0.7pctQoQ），盈利能力改善主要得益于较高盈利的大兆瓦风机销售占比提升。

风机销量结构优化，毛利率大幅回升。

公司2021H1风机及零部件业务收入128.72亿元（-11.6%YoY），对应风机销量2.97GW（-27.7%YoY），其中Q2销量1.87GW（-42.4%YoY，+71.8%QoQ）。

在海上风电抢装的推动下，2021H1公司6S/8S机型销量795MW（+379%YoY），容量占比26.8%（+22.8pctsYoY），毛利率25.9%（+9.1pctsYoY）；3S/4S机型销量1152MW（+317%YoY），容量占比38.8%（+32.1pctsYoY），毛利率18.8%（+3.1pctsYoY）；2S机型销量1017MW（-71.5%YoY），容量占比34.3%（-52.8pctsYoY），毛利率14.5%（+3.5pctsYoY）。

受益于大兆瓦机型结构优化，规模效益提升，以及供应链成本管控能力增强，公司风机业务毛利率增至20.3%（+8.2pctsYoY）。

订单规模有所下滑，大兆瓦订单占比持续提升。

截至2021H1，公司风机在手订单总量约16.40GW（-8.7%YoY），其中外部待执行订单12.95GW（-20.8%YoY），已中标未签订单2.09GW（+94.6%YoY），内部订单1.36GW（+153%YoY）。

尽管公司订单储量同比有所下滑，但外部订单中，3/4S及以上机型容量占比增至63.2%（+21.7pctsYoY），有望进一步推动风机结构升级及降本增效。

随着风电进入平价上网阶段，2021H1主流3S和4S机组单千瓦投标均价分别降至2616/2473元，大型化降本的推动下上半年国内风机招标规模达31.5GW（+168%YoY），公司有望加快机型升级以实现规模增长和份额稳定。

风电场开发规模稳步提升，风电运维服务规模大幅增长。

公司2021H1风电场新增权益并网容量302MW，转让权益并网容量273MW，截至6月底累计权益并网容量5619MW，权益在建容量2531MW。

公司2021H1国内机组平均利用小时数1392h（高出全国平均水平180h），实现发电量50.3亿kWh（+28.6%YoY）和风电开发业务收入27.80亿元（+32.3%YoY），对应毛利率72.4%（+1.2pctsYoY）。

公司2021H1风电服务业务收入16.45亿元（-26.2%YoY），优化服务业务结构，其中后服务收入7.49亿元（+29.1%YoY），截至6月底国内外风电运维服务业务在运项目容量增至17.17GW（+69.4%YoY）。

风险因素：光伏需求不及预期，公司产能释放不及预期，成本下降不及预期等。

投资建议：基于公司中报，并考虑风机加速大型化升级有望改善产品盈利，我们上调公司2021-23年净利润预测至40.8/46.7/51.5亿元（原预测值为36.6/40.1/45.8亿元），对应EPS预测分别为0.97/1.10/1.22元。

其A股现价对应PE14/12/11倍，维持“买入”评级，目标价17.60元（基于2022年16倍PE）；其H股现价对应PE11/10/9倍，维持“买入”评级，目标价21.10港元（基于2022年16倍PE）。