兴业证券-国祯环保-300388-国祯燃气100%股权或转让，回笼现金11.53亿元-180726

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        投资要点      
        事件：百川能源拟以现金方式收购国祯燃气  ＃  100%股权，交易金额合计  13.44  亿元，较账面价值  3.71  亿，增值  9.74  亿，增值率  262.61%。对此，我们点评如下：
        国祯燃气  100%股权或转让，国祯集团可回笼现金  11.53  亿元。国祯燃气的股东为国祯集团、国祯能源以及刘莎、刘云星等  47  名自然人。国祯集团直接持有国祯燃气  65.65%股权，并通过国祯能源间接持有国祯燃气  20.15%股权，为国祯燃气的控股股东。国祯燃气定位为国祯集团旗下燃气业务经营平台。国祯环保主要通过  PPP、BOT、EPC  模式从事水环境治理、工业废水治理、小城镇环境治理等业务，对资金的需求较大。通过出售国祯燃气股权，国祯集团可回笼资金  11.53  亿元，或可用于满足国祯环保业务发展所需资金。
        在手项目稳步推进，上半年业绩预增  105%~135%。近日，公司公告预计  2018  年上半年实现归母净利润  1.24  亿元~1.42  亿元，同比增长  105%~135%。业绩大幅增长主要是公司在手项目稳步推进与实施，水环境运营类项目运营规模增长，运营服务收入与工程建造服务收入增长明显。
        致力打造水环境综合服务商，在手订单充足。公司致力于打造水环境综合服务商，通过收购麦王环境和挪威  BIOVAC  公司，形成了水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大业务领域。2017  年，公司新增节能环保工程类订单  47.64  亿元，较  2016  年增长435%；新增运营订单投资总额  32.68  亿元，较  2016  年增长  211%。公司与葛洲坝组成的联合体中标阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理）PPP  项目，该项目是公司在水环境治理业务领域的标杆。2018  年以来，公司公告的订单总金额  73.15  亿元，其中投资运营类订单总投资额  60.66  亿元，EPC  订单  12.50  亿元。
        安徽铁路基金战略入主，多渠道融资推进项目落地。2017  年  11  月，安徽铁路基金以  18.08元/股（除权除息后  9.96  元/股）价格受让日本丸红及其一致行动人北京丸红持有的公司  3944万股（2018  年利润分配后为  7099  万股）股份，成为公司第二大股东。引入战投安徽铁路基金，公司有望获得其在资金及省内项目资源上的支持。公司亦通过可转债、资产支持证券等方式筹集资金，推动项目落地。
        投资建议：维持审慎增持评级。我们预计公司  2018~2020  年归母净利润分别为  3.02、3.75、4.55  亿元，对应  7  月  25  日收盘价  PE  为  20.2、16.3、13.4  倍。因公司实施了利润分配，相应  EPS  调整为  0.55、0.68、0.83  元。公司控股股东通过转让燃气业务或或回笼资金解决上市公司资金需求；在手订单充足，项目稳步推进，上半年业绩大增；战略性引入安徽铁路基金，多渠道融资推进项目落地。维持审慎增持评级。
        风险提示：资产负债率偏高，毛利率下滑，项目进度滞后，融资成本上升