中泰证券-天立教育-1773.HK-新签两所学校，扩张提速-180726

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        投资要点
        事件：根据泸州龙马潭区政府及遵义新蒲新区政府网站，公司近日分别与泸州龙马潭区政府和遵义市新蒲新区管委会签订合作协议，拟建设泸州天立旗舰学校和遵义天立国际学校。两所学校计划总投资9.96  亿元，合计招生规模1  万人。
        点评：
        与龙马潭区人民政府签约，建设泸州天立旗舰学校。计划总投资5.86  亿元，占地约200  亩，学段包括幼儿园、小学、初中，招生规模约5000  人，项目建成后泸州天立学校高中部招生规模扩大为3000  人。
        与新蒲新区管委会签约，新建遵义天立国际学校。项目总投资约4.1  亿元，占地面积约200  余亩，办学规模约5000  人，学段包括幼儿园、小学、初中、高中。
        新签两所学校进一步打开公司成长空间。由建设学区到开办标准一般需要6~12  个月，如果两个项目进行顺利，预计可以于2019  年9  月开始招生，将增加1  万个学额。按照此前签订的协议，2018/19/20  年自建+扩建+托管6/5/1  所K-12  学校，新增学额1.87/1.60/0.46  万个。此次新签两个学校将进一步打开公司的成长空间，彰显标准化复制的能力，提升市场份额。
        自建学校可获得政府补贴。公司自建学校一般可以获得一定比例的政府补贴（根据谈判），从而缩短学校的盈亏平衡周期，历史上有些学校第一年即可实现盈亏平衡。
        投资建议：公司办学质量高、成绩优异，具有较强的品牌优势。新签两所学校，学额加速扩张，打开成长空间。考虑到新签两所学校招生时间不确定，暂维持2018/19/20  年每股收益0.09/0.13/0.18  元人民币的盈利预测，即0.11/0.16/0.22  港元，目前市值64  亿港元，对应估值27x/19x/14x，维持买入评级。
        风险提示：新签两所学校建设仍然存在不确定性；学校网络扩张不达预期，以致学校学额增长不达预期；自有学校、培训、早教招生情况不达预期；自有学校、培训、早教学费提价不达预期