东兴证券-旭升股份-603305-半年报点评：特斯拉业务符合预期，关注后续成本改善-180725

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        事件：
        公司上半年营收4.92亿元，同比增长40.5%，其中特斯拉业务营收2.94亿，同比增长43.9%，占公司总营收的比例进一步提升到60%。上半年净利润1.33亿元，同比增长20.2%。经营活动产生的现金流量净额为1.71亿元，同比大增96.6%。
        观点：
        特斯拉压铸件业务符合预期。结合特斯拉Model  S/X/3在2018年上半年的销量，我们推断公司在特斯拉的总份额保持稳定。
        公司未来的原材料及制造成本控制充满挑战。营业成本占营收比例在营收大增四成多的前提下仍然有增长趋势，二季度达到60.4%，已经连续七个季度上涨。尽管公司三费占比不断下降，毛利率仍然从2016年的近50%不断下滑到上半年的39.7%。
        结论：
        我们预计随着特斯拉Model  3的爬坡，公司营收增长的同时毛利率将有所好转。预计2018年全年营收10.71亿元，归属母公司净利润3.12亿元。2018-2020年EPS分别为0.78/0.95/1.03元，对应37.25/30.4/28.2倍PE。给予"中性"评级。
        风险提示：
        特斯拉销量不及预期；原材料价格大幅上涨。