招商期货-煤焦周度报告：需降能否冲抵供缩待验证，双焦还是得多配-210822

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本期观点：行情回顾：周初交易需求担忧，后又回归近月缺煤逻辑。

由于“供给限产”消息持续消退，市场开始将目光转向需求端，尤其是周一地产数据超预期下行以及后续美联储偏鹰发言的叠加，市场愈发担心需求端的下滑将会大于供给端的收缩影响，于是周初逻辑变为“需求担忧”，价格均弱势。

但是情绪的释放，对于近端煤炭资源的紧缺无济于事，现货端焦煤的持续大幅跳涨，再次刺激了多头的心。

市场转而快速开始交易近月缺煤，逼仓概率加大的逻辑。

因此，我们在本周见证了双焦9-1月差新的历史，以及09JM强过01J的盛况。

需求是得担心，但供给收缩幅度也不可忽视，两者叠加后，成材有韧性、原料有趋势。

并不是说，后面就不需要担心需求下滑了。

相反，我们认为需求下行的风险始终高悬。

但问题在于，供给端也有减量。

政策导向的“粗钢压减、以煤定焦、以水定产”等是基础，这就使得现有产能受到压制，而在建产能难以投放。

从而，一旦价格暴跌，导致亏损减产，那供给端的收缩量就远不止往年的减产幅度了。

例如，电炉全面亏损后，螺纹将面临20%及以上的供给减量。

而这就要需求减量更大。

可需求下滑20%以上，且无任何托底政策出台的经济政策组合，出现的概率很小。

所以，我们认为成材价格有韧性，而供需矛盾更突出、确定的原料则有趋势。

焦煤供给问题并不是涨价就能解决的，后续若增产有限，则应做时间的朋友：对于焦煤供给格局的情况，前期已经反复强调，感兴趣可以参考前期报告，尤其是半年报，在此不再赘述。

我们需要提醒的一点是，这一供给减量所导致的缺口，并不小，也不是涨价就能弥补的。

问题的解决方式有三，一为山西大幅扩大超产幅度，但这至少在8-9月执行安监检查的时候很难实现；二为蒙煤大幅超量通关，但这面临气候影响、通关效率等因素影响；三为下游焦炉、高炉倒逼减产，且幅度足够。

在此三者未看到之前，焦煤依旧是易涨难跌，绝对价格已无太多意义。

若是前两种情况，则可自我下跌，且在终端需求下行之时，带动焦炭、成材下跌；若是最后一种情况，则反而会推动整体黑色板块（除铁矿）价格中枢的上行。

但不管怎么说，只要去库格局持续维持，则最好做时间的朋友，逢低多配焦煤。

但也需注意，动力煤的保供增产若落地，则可能会带来焦煤供给放松的利空预期。

缺煤倒逼焦炉限产、焦炭降质，铁水未持续下行前，焦炭难言宽松，价格弹性显现：在铁水减量，焦炉微降的背景下，本周焦炭仍在去库，我们认为出口向好和焦炉限产是超预期的主要因素。

在出口维持70万吨/月的水平下，即便是229万吨/天的铁水水平，也需要4000万吨/月以上的焦炭产出，但目前焦炭月产量始终在3900左右徘徊，甚至更低。

而这也就引出了第二点，焦炉限产。

根据目前的政策，焦企面临“以煤定焦、以水定产、环保”还有近期的“缺煤限产、降质”的冲击，各个都导致了现有产能的释放受限，甚至还有在建产能的投放缓慢（因为会挤占在产产能的煤耗指标）。

因此，我们认为在铁水并未进一步下行之前，焦炭供需难言宽松，甚至略微偏紧，且在缺煤的大背景下，价格弹性正在显现。

操作上，考虑到远月基差巨大，依旧是逢低多配不变。

风险提示：焦企限产不及预期，蒙煤进口超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。