天风证券-捷顺科技-002609-智慧停车“独角兽”加速前行-180726

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        传统停车设备一家独大，互联网停车后来居上
        捷顺科技是国内唯一一家以智慧停车为主营业务的A  股上市公司，公司智慧停车业务规模远超同行：营业收入是厦门科拓、立方控股的3~4  倍，利润是其6~9  倍，是行业的领导者。在互联网浪潮褪去后，互联网创业公司和中小设备厂商受制于资本和模式的短板，经营困难重重，逐渐被淘汰。而捷顺科技后发致胜，2014-2015  年悉心打磨产品，摸索经验。2016  年公司完成了产品和经验积累，定增10  亿元用于业务全面推进。2017  年公司智慧停车业务取得大丰收，业务进驻20  个城市，全年新增智慧停车这道超过7000  条，线上日交易笔数超过10  万笔。业务发展势头强劲，后来居上。
        传统业务有望企稳回升
        自2017  年开始，公司转变经营策略，将经营重点由过往注重规模和利润均衡转变为更注重业绩规模的增长、停车场覆盖面的扩大和行业生态的建设。公司采取了较为激进的市场政策，同时加大了研发投入力度，预计公司今年毛利率、费用率承压。随着业务的不断推进，预计2019  年公司毛利率、费用率将企稳。收入端来看，公司采取分期付款、大客户、城市合伙人和城市停车四大战略推动传统业务发展。城市合伙人战略实现渠道下沉，促使公司的份额进一步扩张，该计划已落地青岛、长沙、贵阳等六大城市。城市停车已签订扬州、重庆万盛、莱芜及深圳可信等项目。公司市场拓展策略效果显著，2017  年，公司在扬州智慧停车市占率迅速由空白提升至30%，预计2018  年将提升至80%，未来在其他主要区域有望复制该模式。
        新业务规模扩张迅速，多模式变现可期
        公司提出：2018  年要实现智慧停车累计覆盖车道35000  个以上，较2017年增长300%，实现日线上交易目标超过70  万笔/日，较2017  年增长600%以上。根据目前的运营数据和业务进展，我们认为公司业绩完成概率较大。公司亦探索多种运营变现方式，拓展停车服务能力输出、线上及线下广告运营、大数据应用、异业合作等业务，进军万亿体量汽车后市场。据测算，公司广告业务长期潜在收入规模超过10  亿元。公司有望成为停车场内的“分众传媒”。2018  年初，子公司顺易通获蚂蚁金服旗下公司2  亿元入股，持股20%股权，公司整体估值10  亿元。随着公司联网业务规模的壮大和盈利模式的逐渐成熟，预计其下一轮融资估值将大幅提升。
        投资建议：考虑到公司今年毛利率和费用率方面的压力，我们将公司18-19年归属净利润由2.10、2.58  亿元下调至1.66、2.28  亿元，预计2020  年公司归属净利润为2.98  亿元。由于盈利预测下调，我们将公司目标价由16.0元下调至12.0  元，较当前股价有38%上行空间。我们看好公司业务发展前景，依据天风评级标准，将公司评级由“增持”上调至“买入”。
        风险提示：停车IT  行业竞争加剧；新业务落地进度低于预期；与巨头合作进展不及预期。