华金证券-旭升股份-603305-站在特斯拉的肩膀上，继续茁壮成长-180726

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        投资要点
        事件：公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入4.92亿元，同比增长40.52%；归母净利润1.33亿元，同比增长20.24%；毛利率39.65%，同比下降7.18个百分点；净利率26.96%，同比下降4.55个百分点。其中Q2实现营业收入2.78亿元，同比增长53.64%；归母净利润0.78亿元，同比增长36.39%；毛利率39.57%，净利率28.12%。
        深度绑定特斯拉，随Model  3放量，业绩增速逐季加快。今年上半年公司对特斯拉的销售额达到2.94亿元，同比增长43.87%，在总营收中占比接近60%。从单季度的业绩表现来看，公司过往三个季度的营收增速分别为11.29%、26.52%和53.64%，业绩增速逐季加快的趋势较为明显，原因在于公司第一大客户特斯拉的核心车型Model  3产能持续提升（过往三个季度Model  3平均周产量依次约为200辆、1900辆、2400辆）。据TechWeb报道，Model  3周产能已于6月底提升至5000辆。根据公司半年报披露，未来一段时间公司每周将向特斯拉供应约7000辆车的配套零部件（其中Model  3每周约5000辆，Model  S和Model  Y合计约2000辆），随Model  3产能的持续提升，公司下半年业绩有望继续实现高速增长。
        特斯拉调价结束、原材料价格小幅回落，下半年毛利率有望企稳回升。公司上半年毛利率同比下降较多，主要原因有：（1）据招股说明书，2013  年10  月公司与特斯拉签订了供货合同，合同确定合作期为10  年，其中前3年特斯拉向公司采购的产品价格稳定，后7年双方将根据具体情况进行调整。前三年的合约已于2017年10月结束，预计特斯拉下调了采购价格（经测算，公司对特斯拉单车配套收入由2017年的4100元下降至2018H1的3300元），从而压缩了公司的部分利润。（2）2017年下半年开始公司主要原材料合金铝锭（约占生产成本的35%）的价格逐步上涨，对毛利率产生了一定的负面影响。随特斯拉调价结束以及今年下半年以来原材料价格的小幅回落，公司下半年毛利率有望企稳回升。
        产能稳步扩充、新产品与新客户持续拓展，盈利能力与抗风险能力有望进一步提升。新产能方面，IPO募投项目已经完成厂房建筑的主体施工，预计可于今年年内完成建设。新产品方面，公司申请公开发行的可转换债券已于7月23日获证监会审核通过，拟募集资金4.2亿元投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发与生产。新客户方面，公司已与北极星、蔚来、采埃孚等新客户开展合作，并实现批量供货；与宁德时代、长城汽车、江淮汽车也已经开始前期合作。随新产能的逐步到位、新产品及新客户的持续开拓，公司盈利能力和抗风险能力将得到进一步提升。
        投资建议：短期看，受益于Model  3产能提升，公司业绩增长确定性较大；中长期看，特斯拉将于2020年实现国产化，年产能可达50万辆，公司作为其核心零部件供应商，未来有望继续深度受益，业绩提升空间巨大。我们预测公司2018年至2021年每股收益分别为0.78、  1.03  和1.44元，净资产收益率分别为22.6%、  24.4%  和27.5%。首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。
        风险提示：Model  3销量不及预期；汇率大幅波动；中美贸易战进一步升级。