兴业证券-新东方-EDU.US-线下扩张为基，FY2018全年业绩增长再加速-180726

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        投资要点
        我们的观点：新东方是国内  K-12  课后辅导及海外考试培训服务龙头。FY2018Q4  公司录得收入7.0  亿美元，同比增长44.1%，净新开学习中心及学校81  个，累计开设学习中心及学校1081  个，2018  财年全年累计培训学生数633  万人，同比增长30.3%。公司所有学习中心均已取得办学许可，受校外培训整改政策较有限。我们调整盈利预测，预计2019-2021  财年公司收入分别为34.6、49.0  及67.2  亿美元，同比分别增长41.5%、40.8%、37.8%，归母净利润分别为4.5、6.4  及8.5  亿美元，同比分别增长53.3%、41.8%及31.5%。维持“审慎增持”评级，上调目标价至120  美元，较2018年7  月25  日收盘价有32%上升空间，对应2019-2021  财年PE  分别为42、30、23  倍，对应公司2019-2021  财年归母净利润复合增长1  倍PEG。
        FY2018Q4  收入增长超预期，增速再提升：截至2018  年5  月31  日止的2018财年第四财季，公司实现7.01  亿美元营业收入，同比增长44.1%，增速同比提升2090bps，增速环比提升290bps，超出2018Q3  公司给予的6.61-6.81亿美元指引。2018  财年全年，公司共实现营业收入24.47  亿美元，同比增长36%，增速较2017  财年提升1430bps，收入增长继续加速中。
        线下扩张为基，“优能中学”、“泡泡少儿”为翼：截至2018  年5  月31  日，公司已在全国70  个城市开设1081  个学习中心及学校，网点数量同比增长26.4%，教室面积同比增长40%。K-12  课后辅导占比再提升，维持加速增长：2018  财年全年K-12  课后辅导为公司贡献收入占比58.7%，同比提升320bps。K-12  课后辅导全年收入同比增长46.5%，增速提升1060bps，维持加速增长趋势。其中优能中学Q4  收入同比增长44.0%，2018  财年全年收入同比增长44.5%；泡泡少儿Q4  收入同比增长51.0%，2018  财年全年收入同比增长50.8%。
        风险提示：  1）、中国教育业竞争激烈；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、中国教育政策变动