华创证券-债券日报：MPA考核放松意在刺激信贷，情绪影响信用债强于利率债-180726

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        债市投资策略：虽然广义信贷额度的放松从定义上来看不仅有利于信贷，也有利于债券投资、股权及其他投资和买入返售资产的投资，但从政策意图上来看，央行此举主要目的在于刺激银行信贷投放，央行就必然会通过信贷政策执行等其他途径进行事后监督。当然我们也不否认，广义信贷额度的放松至少会从情绪上利好债券，但相对而言，当银行不再需要担忧资本充足率的情况下，利率债的性价比很难与信用债、非标以及委外投资相提并论，因此即使情绪上利好债券，也会相对更有利于信用债而非利率债。
        MPA考核放松意在刺激信贷，情绪影响信用债强于利率债。据新浪援引外媒报道，部分银行近日收到央行下发的通知，从2018年二季度MPA考核起下调宏观审慎监管框架（MPA）中的结构性参数α和信贷顺周期贡献度参数β，适度放宽对银行的考核要求，配合此前二季度已窗口指导鼓励银行放贷的政策导向，以支持银行满足有效信贷需求。
        结构性参数和信贷顺周期贡献度参数是什么？
        按照现行的MPA  考核体系中的资本充足率评价标准，考察的并非商业银行资本充足率的绝对水平，而是商业银行实际资本充足率（C）和宏观审慎资本充足率（C*）之间的差额。所谓宏观审慎资本充足率C*是央行在MPA  考核体系中新推出的一个考核指标，计算公式为：宏观审慎资本充足率C/=结构性参数α×（最低资本充足率要求+系统重要性附加资本+储备资本+逆周期资本缓冲）。由此可见，结构性参数α和信贷顺周期贡献度参数β都是资本充足率考核标准中的重要参数，两者的降低都会使得商业银行宏观审慎资本充足率C*的计算结果下降，从而导致商业银行资本充足率考核要求降低。
        结构性参数和信贷顺周期贡献度参数的降低会对商业银行的监管压力乃至资产配置行为带来怎样的影响？
        简单估算，如果β的取值从现行的0.4~0.8  下调到0.3，就有一半以上的银行广义信贷增速可以达到上限，释放巨大的信贷空间。如果将结构性参数α的取值由现行的1~1.1  之间调整到此前凤凰网等媒体报道的0.5，那就意味着无论是系统重要性机构还是普通机构，广义信贷增速就能够达到上限，与现行监管指标要求相比，同样能释放出大量信贷投放额度。
        结构性参数和信贷顺周期贡献度参数的下调能够释放出多少广义信贷额度？
        简单假设，由于目前商业银行广义信贷增速已普遍降至10%以下，如果结构性参数和信贷顺周期贡献度参数放松使得银行广义信贷增速能够达到上限（系统重要性机构28%、30%，普通机构33%），单从老口径广义信贷来看（不包括表外理财），就能额外释放36.73  万亿信贷额度（基于2018  年6  月广义信贷简单估算）。
        因此我们倾向于认为，央行不太可能一刀切的将所有银行的结构性参数α下调到0.5，这样做既没有意义（短期内不可能有这么大的融资需求），也没有可行性（银行没有足够的负债可以对接），更有可能的情况是，央行根据不同地区、不同银行的实际情况，对不同银行的结构性参数α和信贷顺周期贡献度参数β给予不同程度的放松，以起到因地制宜、分类监管、定向调控的政策意图。