财通证券-安迪苏-600299-蛋氨酸价格有望回升，主要产品销量持续增长-180726

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        公司发布2018年半年度报告。2018H1公司实现营业收入57.50亿元（+16.58%），扣非归母净利润4.82亿元（-15.81%）。业绩下降的主要原因为蛋氨酸价格同比降低，且并购Nutriad后协同效应尚未完全体现而三费有所升高。
        蛋氨酸销量持续增长，价格有望触底回升。2018H1公司功能性产品营收43.29亿元（+12.62%），毛利13.14亿元（+2.85%），毛利率30.37%（-2.88pct）。蛋氨酸方面，上半年价格延续下跌趋势，目前固蛋18元/kg、液蛋14.75元/kg，均处于历史新低。我们认为，上半年蛋氨酸并无新增产能，价格下降主要为寡头对新和成和紫光扩产的反应。目前新和成蛋氨酸扩产仍在进行，而蛋氨酸价格已接近部分工厂成本线，价格继续下降的空间较小且不符合寡头利益，有望触底回升。公司保持蛋氨酸领导者地位，液蛋销量继续实现双位数增长，部分抵消了价格下降。2018年随着A-dry（9000吨）、南京熊猫二期技改扩产（2万吨）和欧洲极地项目扩产（5万吨）完成，公司在蛋氨酸领域的竞争优势将进一步增强。此外，公司18万吨南京新液蛋工厂已经开工并与政府签署投资协议。VA方面，由于巴斯夫柠檬醛事故VA价格上半年处于高位但公司产量也受到影响。随着巴斯夫复产VA价格和公司产量均将逐渐回归正常。为提高VA生产的稳定性，公司已与一家行业伙伴建立长期战略合作关系。
        特种产品仍有望保持快速增长。2018H1公司特种产品营收11.06亿元（+32.54%），毛利5.51亿元（+18.47%），毛利率49.86%（-5.92pct）。毛利率下降主要因Nutriad并表以及反刍动物蛋氨酸受美国乳业危机影响销售低于预期。其他产品中，Selisseo销量增长40%，Alterion销量增长接近三倍。我们认为，随着乳业危机缓解、主要产品渗透率提高以及Nutriad协同效应逐渐体现，公司特种产品仍将保持快速增长。
        我们预测公司18/19/20年归母净利润12.37/15.51/18.24亿元，EPS  0.46/0.58/0.68元，对应现价PE  25.8/20.6/17.5倍，维持"买入"评级。
        风险提示:蛋氨酸价格下跌、特种产品销量不及预期、原料成本提高