财通证券-柳药股份-603368-医院销售稳健增长，中报业绩符合预期-180725

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        事件：2018  年7  月24  日，公司发布2018  年半年度业绩快报公告：报告期内，公司实现营业总收入55.16  亿(+24.16%)、归母净利润2.56  亿(+33.25%)、扣非归母净利润2.55  亿(+32.95%)。EPS为0.99  元，同比减少22.66%，符合市场预期。
        “两票制+药品新标”的推行，实现公司业绩高增长
        随着“两票制”等医改政策的大力推行，公司在广西省内的行业整合速度加快，同时配送集中度迅速提高，公司充分发挥了其自有的供应链增值服务和分销网络的拓展，保持了医院销售这一核心业务的稳健增长，这是实现业绩33.25%增长的主要原因。作为广西省内的医药流通企业龙头，能够充分享受政策的红利，在目前医药流通行业集中度不断提升的情况下，我们预计，2018  全年药品批发业务有望达到25%的营收增长，在未来三年内，广西省内市场份额有望提升到50%。
        医药零售加速扩张，区域竞争优势明显
        公司零售店规模持续扩大，公司的全资子公司桂中大药房直营门店数量和营业收入均保持较大增速。公司持续推动DTP  药店、医院院边店的发展，通过“自建+并购”的方式加速布局，不断提升药店的专业化水平。公司于2017  年年底已拥有270  直营药店（医保药店157  家），2018  年6  月份公司拟收购友和古城大药房39  家门店，加大在南宁的布局，提高公司的综合竞争力。我们预计，公司在2018  年药店数量有望达到400  家，看好营业收入实现40%以上的增速。
        品种结构优化，或提供新增长点
        除了传统的主营业务以外，公司逐步向上游产业链延伸。1）器械：公司继续加大医疗器械、耗材发展，借助医院供应链延伸服务项目，将器械、智能化耗材引入医疗机构。检验试剂方面，柳润医疗继续开发IVD  市场，总体版块增速较快。2）饮片：仙茱中药，生产业务的产能和产值大幅提升，2018  年营收有望达到1  亿元，逐步成为新的利润增长点。医大仙晟预计2018  年底能完成GMP  认证，明年实现制药利润。仙茱国宾馆继续开展连锁门诊业务。万通制药拥有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种，都将培育公司未来新增长点。
        盈利预测、估值及投资评级
        我们预计公司  2018–2020  年实现营业收入分别为  119  亿、144  亿和179  亿，净利润分别为  4.98  亿、6.30  亿和  8.11  亿，分别同比增长24.0%、26.5%、28.7%，折合EPS  分别为1.92  元、2.43  元、3.13  元，分别对应估值  18.7  倍、14.8  倍和  11.5  倍。给予增持评级，目标价39.5  元。
        风险提示：政策推行不及预期；药品招标降价超预期；零售端收购不及预期