东兴证券-诺力股份-603611-半年度业绩预增点评：成本端压力纾解，盈利能力回升-180726

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年半年度业绩预增公告，公司预计2018  年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加3,130  万元至3,756  万元（即上半年归母净利润9389.42  万元至10015.42  万元），同比增加50%至60%。
        新业务及人民币贬值助力业绩复苏。公司传统业务保持稳定，新型业务快速增长，营业收入和净利润相应随之改善。此外，由于公司产品出口占比较大，2017  年公司出口业务占比达到47.03%。公司出口销售收入以美元计价为主，受近期人民币兑美元汇率贬值的影响，公司汇兑收益有所增加。2017  年公司受原材料大幅涨价，行业竞争加剧，以及汇兑损失影响，公司销售毛利率和净利率有一定程度回落。我们认为，进入2018  年随着原材料价格回落，以及人民币贬值持续，公司成本压力有望得到一定程度纾解，出口业务盈利能力有望持续回升。
        对美出口收入占比约10%，预计影响有限。公司外销业务中，2017  年美国地区销售收入为2.21  亿元，占营业总收入的10.40%，其中被列入美国于2018  年3  月公布的301  调查对中国征收附加关税清单中产品的销售收入占营业总收入比例较低。公司轻小型搬运车辆外销产品基本为贴牌生产，包括德国凯傲、日本丰田、美国纳科等。2013  年6  月，公司在马来西亚设立控股子公司马来西亚公司，借以规避欧盟反倾销税对公司的中长期影响。同事，公司还在美国、欧洲、新加坡、俄罗斯等地建立子公司，加快全球化生产布局。
        无锡中鼎订单饱满，打造智能物流装备一体化供应商。公司2016  年以5.4亿元的价格，收购无锡中鼎90%的股权。无锡中鼎2016  年-2018  年利润承诺分别为3200  万元、5000  万元、6800  万元。2016  年及2017  年无锡中鼎实均超额完成利润承诺。2017  年无锡中鼎接单业绩达到10.03  亿元，再创历史新高。公司还在高位拣选车、高空作业平台、AGV  车辆、立体车库等领域有所布局，有望成为一站式智慧仓储物流整体解决方案提供商。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为26.58  亿元、32.02  亿元和38.01  亿元；归母净利润分别为2.24  亿元、2.78  亿元和3.49  亿元；EPS  分别为0.83  元、1.03  元和1.30，对应PE  分别为17X、13X  和11X。我们给予公司2018  年25  倍合理估值，目标价20.75元/股，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、汇率大幅波动；3、下游订单持续性不及预期。