浙商证券-基于最新加税商品的分析：加税对我国出口和经济增速的影响有多大？-180726

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????????报告导读??
????????本报告梳理最新美国加税清单，对中国出口和经济增速的影响。??????
????????投资要点??
????????中美贸易摩擦升级????
????????继7月6日中美双方正式对双方价值340亿美元商品加征25%关税后，7月11日早间，美国发布再向中国2000亿美元商品加征关税的计划，税率为10%，最终的加税清单将于8月底9月初听证会结束后公布；美国正考虑再对另外160亿美元商品加征关税；也就是说可能合计2500亿美元商品将被加征关税。近期特朗普再发声，可能对中国出口至美国的全部5050亿美元商品加征关税。??
????????加税商品中机电类为"重灾区"????
????????综合三份加税清单来看，机电类商品成为"重灾区"，已征税金额占该类商品出口金额的比例为50%左右。全部99类商品中33类商品的征税比例超过80%。??
????????短期影响有限，长期影响深远????
????????短期：在人民币汇率贬值、转口贸易对冲、部分商品需求价格弹性低、美国需求依旧旺盛、欧元区和日本经济相对较弱但仍扩张等多重因素影响下，预计下半年我国出口增速缓慢下行，并不会因为贸易摩擦发生急剧下降。??
????????长期：（1）对制造业盈利和投资的冲击。美国加征关税重点打击的是机电类商品，与中国制造业关系紧密。行业上下游相关产业链的企业盈利、投资都将受到负面影响，长期给中国经济结构的转型带来更大阻力。（2）美国需求下降对中国出口的冲击。美国还向欧盟、加拿大、墨西哥等贸易伙伴开火，因此美国将受到报复性关税的影响；尽管目前美国正在寻求与欧盟结成零关税联盟，但结果如何尚不明确。加之美国今年财政刺激下存在透支经济增速的可能，明年经济增长存在较大不确定性；因此美国需求下降将对中国经济产生冲击。??
????????政策调整已在路上????
????????在内部经济动能放缓的背景下，为了应对未来外需放缓以及贸易摩擦可能升级等因素给经济带来的冲击，相关政策已经开始调整。??
????????（1）去杠杆的节奏适当放缓："去杠杆"已经转入"稳杠杆"阶段，目前资管新规细则和理财新规细则已经落地，对非标产品的压缩力度和节奏都有一定放松，有助于改善民营企业融资环境。（2）财政政策更加积极、货币政策继续向实体经济倾斜：近期国务院常务会议要求财政政策更加积极，减税降费助企业降成本、加快地方政府专项债发行等措施支撑基建投资增速；同时货币政策继续向小微实体企业倾斜，疏通货币信贷政策传导机制。（3）温和调控地方政府债务问题：棚改政策适度调整，住建部表示不采取"一刀切"的方式，各地政府因地制宜调整棚改货币化安置比例。??
????????三种加税规模对出口和GDP增速的影响????
????????假设这样一种情形：为保持出口数量不变，中国企业将加征的关税全部由自身负担；测算在这种情况下出口金额的变动对我国出口和经济增速影响。
????????风险提示：中美贸易摩擦发展好于当前预期。