西南证券-中国新华教育-2779.HK-长三角高教龙头，内生外延齐发力-180726

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        投资要点
        长三角地区领先的民办高教集团：公司于  2018  年  3  月  26  日在香港联交所上市，是长三角地区最大的民办高等教育集团，旗下拥有新华学院、新华学校两所学校，在校生人数合计  33685  人。
        王牌专业优势显著，生源质量有保障。集团开设有  82  个专业，其中省级重点专业  6  个、省级振兴计划新专业发展项目  5  个。良好的专业品牌为公司吸引了优质生源，新华学院录取分数线普遍超过省控线  10-40  分。
        “好区位”+“重实践”造就良好就业率数据。2016-2017  学年，新华学院初次就业率为  94.4%，新华学校为  96.8%，高于行业均值  16-18pp，70%毕业生初次就业薪资超过  4000  元/月，就业质量较高。我们认为，长三角地区经济总量大、经济发展快速，使得区域内高校毕业生在实习和找工作方面获取极大的便利；此外，公司与超过  65  家企业合作设立实训基地，打造学院集教学与实践培训于一体的教学环境，从而使得毕业生就业率始终位于高位。
        地区高教供需不均衡，行业整合龙头最受益：安徽省高等教育供需存在不平衡。需求端：安徽省  GDP  增速处于全国第  6，发展势头迅猛；2017  年地区高等教育毛入学率为  47.7%，仍有一定提升空间。供给端：安徽省每百万人的高校拥有量为  1.7  所，公立学校的供给增长有限，未来将为民办高校提供发展机遇。地区民办高教竞争格局呈现“头大尾长”的状态，未来市场整合空间较大，公司作为区域龙头拥有显著优势。
        内生外延齐发力，学费增长带动业绩增长：
        内生方面：作为安徽省领先民办高校，学额增长相当稳定，加之新华学院已获准作为南开大学、西北工业大学等公立知名大学开展网络远程教育的校外学习中心，在校生规模将获得稳定增长。新华学院、新华学校学费较同档学校偏低，有一定提升空间。且新华学院/新华学校均已成为安徽省无需获事先审批就可调整学费的少数民办大学之一，  学费提升空间较大。我们认为，学费增长是公司业绩增长主要动因。
        外延方面：公司与安徽医科大学签协议合作运营临床医学院，建立本科教育，预期容量为  10000  人。公司享有  2018/2019  学年以后的新生收益，并将于三年过渡期结束后拥有临床医学院全部办学权益。与普通高教专业相比，医学专业学费更高、学制更长。因此，临床医学院有望极大提升上市公司的盈利能力。
        估值与评级：预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为人民币  0.15/0.17/0.18  元，对应的动态市盈率为  22/20/18  倍。我们认为，公司是区域高教龙头企业，学费提升空间较大。参考可比公司估值，给予公司  2018  年  27  倍  PE  估值，对应目标价  4.7  港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：行业竞争加剧的风险，业务整合或不及预期的风险，外延扩张或不能落地的风险，学费提升幅度或不及预期的风险。